山大华特点评报告:2017年业绩同比增长22.6%,主要受益医药板块增长36%

事件:

    公司公告2017年营收17.67亿,归母净利润2.43亿,分别同比增长14.4%和22.59%;其中子公司达因药业2017年营收11.95亿,净利润4.08亿,分别同比增长35.69%和36.26%。同时公告每10股派发现金红利2.50元(含税)。

    点评:

    业绩增长22.6%主要受益达因药业36%高增,受环保板块下滑35%拖累,Q4季度相比2016年同期及2017年前三季度费用率提升较大。

    2017年全年公司药品板块实现营收11.94亿,同比增36%;环保板块收入2.42亿,同比下滑36%;教育板块1.63亿,同比增8%;利润层面,公司整体业绩2.43亿,其中达因药业贡献约2.05亿(占比85%);教育板块贡献约1450万(占比6%);剩下环保+物业+材料板块约2000万,环保板块由原有2016年3000多万下滑至1000多万,拖累上市公司业绩增速。

    2017Q4单季度营收规模4.2亿,净利润2696.3万,营收规模与前三季度相当但净利润显著低于前三季度;四季度单季度公司费用率提升较快,Q4整体销售费用率33.78%,比2016Q4提升11.1pp;比2017Q1-3提升8.65pp;Q4管理费用率15.21%,比2016Q4提升2pp,比2017Q1-Q3的6.61%高8.6pp。整体期间费用率49.93%,比2016Q4提升12pp,比2017Q1-Q3期间费用率的高17.8pp;2017全年子公司达因药业净利率约34.15%,与2016年持平,但比2017Q1-3前三季度约40%低5-6pp;原因主要是子公司发展母婴辅食类产品市场推广投入增大,且费用结算主要是在年底确认。

    子公司达因药业主产品伊可新量价齐升趋势显著,叠加品类不断丰富和母婴辅食产品持续推广,达因未来有望持续30%增速;

    伊可新2017年营收规模近9亿大单品,我们认为终端需求增多及涨价而量价齐升,继2016.6和2017.8月两次小幅提价后,伊可新目前OTC 终端价仅30-50元/盒,未来依然有提价空间,规模效应及提价有效提升公司盈利能力。2017年达因获得口服补液盐散III 受理通知书,获得盐酸左西替利嗪口服滴剂、地氯雷他定、维生素D 滴剂3个产品的发补通知,已递交发补资料,获得6个保健食品营养素补充剂批件,尚有6个研发项目在排队审评中。随着公司药品及母婴食品领域产品的持续丰富,叠加公司成熟的营销模式和市场能力,未来依然有望持续30%增长。

    盈利预测与估值。

    根据公司现有业务的2017年的增长情况,我们调整公司盈利预测,测算公司18-19年EPS 分别为1.33/1.68元,对应倍PE 分别为19/15倍,继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:销售低于预期,业务拓展进度不及预期。