中铁工业:盾构机高端装备龙头,2017年归母净利润同比增长35%

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,王皓 日期:2018-03-28

按置入资产可比数据,2017年度实现营业收入158.85亿,同比+16.39%,实现归母净利润13.40亿,同比+34.74%。净利增速高于营收增速,发展势头良好。综合毛利率为20.26%,同比+2.23pct,三项费用率为10.56%,同比+0.02pct。2017年新签合同额250.4亿元,同口径数据同比+23.7%。分业务看,专用机械+交运设备两大板块,道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械四大业务共同驱动业绩成长。专用工程机械装备及相关服务实现营收36.82亿,同比+29.18%,毛利率28.77%,同比+1.88pct,其中隧道施工设备及相关服务业务营收28.49亿元,同比+25.25%,工程施工机械业务营收8.33亿元,同比+44.65%;交通运输装备及相关服务实现营收105.46亿元,同比+14.42%,毛利率19.22%,同比+2.04pct,其中钢结构制造与安装业务营收61.50亿元,同比+13.47%,道岔业务营收43.96亿元,同比+15.77%。分地区看,公司国内营收为149.49亿,同比+17.75%,占比为94.77%,毛利率20.26%,同比+1.72pct,海外营收为8.25亿,同比-3.78%,占比为5.23%,毛利率20.17%,同比+9.84pct。总体看,公司交运设备及服务板块为创收主要来源,占营收66.9%,而专用机械装备及服务板块的收入弹性大,增速较前者快14.76pct,毛利率高出9.55pct。

    十三五铁路通车里程有超预期可能,道岔业务有望平稳增长。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划,2020年国内铁路运营总里程达到15万公里,其中高铁通车里程达3万公里,而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里,仅剩余5000公里即可达成目标,然而,我们数据库显示,2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里,有超额完成目标可能性。2017年公司道岔业务占营收比为28%,生产道岔29533组,累计制造钢结构产品90.3万吨,同比增长64.5%,创造公司钢结构产量的历史新高。道岔市场技术壁垒高,公司在250公里/小时道岔市场占有率约65%,重载道岔市场占有率50%以上,已实现完全国产化,基本无进口,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品,未来三年道岔业务业绩有望随规划完成而逐步释放。

    隧道掘进业务高速发展+国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。我国城轨发展迅猛,2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高;2017年全国拟在建地下综合管廊达6500公里。公司作为国内盾构机龙头,技术领先,市占率达30%以上;2017年生产隧道施工设备309台,同比增长64.4%,创历史新高。我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里左右,假设平均每3公里需求一台盾构,则对应需求1000台;假设2018-2020年新建综合管廊4000公里,盾构渗透率15%,则对应600台需求,加总估算533台/年,若单台平均造价2000万元,则国内年均107亿元以上市场空间。另外,公司准备布局整车车辆研发制造,拓展产业链上下游;据公告,从技术角度来看,公司合作方目前拥有跨座式单轨、悬挂式单轨、地铁、轻轨、有轨电车、智轨、APM等多种制式的整车设计能力和图纸,研发实力较强。

    盈利预测与投资评级:“十三五”高铁开通里程有望超预期,城轨及地下综合管廊发展迅速,公司产业链上下游逐渐拓展,预测公司2018-2020年EPS为0.70/0.87/1.00元,对应PE16/13/11X,维持“增持”评级。

    风险提示:地铁+综合管廊投资低于预期,“一带一路”推进缓慢。

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