雪迪龙:政策趋严行业回暖,系统监测低于预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁 日期:2018-03-28

事件:

    公司发布2017年年报。报告期,公司实现营收10.84亿元,归母净利润2.15亿元,分别同比增长8.63%和10.77%,原预期2.56亿元。

    投资要点:

    政策趋严,执法加强,2017业绩回暖。2017年监测指标增加,监测领域向非电扩张,监测密度及精度均有所增加,行业景气。报告期公司非电领域(水泥钢铁、化工、石化)积极拓展,工业过程分析系统(8156万,营收占比7.52%)同比增长69.09%。但系统监测(大气、水质监测、智慧环保6.42亿,营收占比59.23%)推进略低于预期,增速仅8.71%,但增速由负转正体现行业景气提升。盈利水平提升,为长远发展提升研发支出。毛利率同比提升0.24个百分点,财务费用与资产减值损失分别同比减少42.68%和84.89%。同时公司积极进取,研发投入增加1,241万元。

    可转债预案发行完毕,生态网络及VOCs监测加码正当时。公司发行可转债募集资金总额5.20亿元,用于生态网络建设(3.35亿元,项目总计6.79亿)及VOCs生产线建设项目(1.85亿元,项目总计1.85亿)。VOCs监测系统生产线建设项目由生产工厂主导实施,计划半年内投产,一年内全部投产,实现预计新增产能。生态环境监测网络建设项目分为三个子项目实施,环境监测网络综合应用平台研发、环境监测网络项目建设和生态环境监测数据中心建设。2018年起,公司将积极推进募投项目建设。

    员工持股价格倒挂,安全边际充足。报告期公司完成第三期员工持股计划资金总额为1002万元,均价为16.502元/股,高于现价10.62元/股,彰显公司信心。此前,公司第二期员工持股于2016年7月23号购买完成,218万股,总额3662万元,成本均价16.80元。公司第一期员工持股于2015年4月22日完成购买,均价27.43元/股,合计91.6万股。员工持股资金都为员工自筹:公司奖励基金:董事长无息借款=1:1:1。

    公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。

    投资评级与估值:根据年报情况,我们下调公司18-19年净利润预测为2.5、3.01亿(原为3.10、3.64亿元),对应18、19年PE为26倍和21倍,同时新增2020年预测归母净利润3.61亿元。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,行业景气提升,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

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