豪迈科技公司年报点评:业务结构调整致毛利率下滑,价值龙头不惧贸易摩擦

营收稳健,业务结构调整致毛利率下滑。公司17年收入29.95亿元,+15%yoy,归母净利润6.76亿元,-6%yoy。从各业务板块收入来看,模具24.04亿元,+16%yoy,铸造2.59亿元,+24%yoy,零部件2.77亿元,+15%yoy。公司综合毛利率为37.4%,较16年下滑4.1个pct,其中模具毛利率为38.9%,较16年下滑2.9个pct。除了原材料价格和人员工资上涨的影响,我们认为综合毛利率下降主要受业务结构调整影响,毛利率较低的铸造+零部件业务收入占比由16年的17%提高至17年的18%。同时,受汇兑损失和研发投入增加影响,公司净利率也出现下滑,但我们认为汇兑影响在18年有望减弱。

    客户粘性高,贸易摩擦影响较小。公司17年外销收入同比增速为19%,占收入比为54%,较16年提高2个pct。由于内销部分隐含外资轮胎企业在中国的分公司,我们预计外资客户占公司客户结构的比重已经超过60%。尽管近期贸易摩擦影响市场情绪,但公司模具产品在全球具有竞争力,与全球前75名轮胎企业中62家建立了业务关系,轮胎模具全球市占率达25%以上。由于定制属性,轮胎模具的客户粘性高,我们认为公司受贸易摩擦影响的程度较低。同时,18年轮胎行业增长稳定,根据米其林预测,18年全球轮胎市场将稳健增长,其中乘用车胎增长1.5%-2.5%,卡车胎增长0%-1%,特种胎增长5%-7%。我们认为公司18年有望继续提高全球市占率。

    钢材价格走平,看好铸造业务发展。公司铸造业务增长迅速,其收入占比由16年的8%提高到17年的接近9%。根据国家能源局,18年计划新增风电装机规模约20GW,我们认为公司铸造业务面临较好的需求环境。同时根据Wind,1Q18钢材价格较17年底有所下降,我们认为原材料价格对铸造业务的拖累将有所缓和,而随着产能利用率的爬坡,铸造业务毛利率有望提升。

    目标价21.44元,买入评级。我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价21.44元(WACC为7.1%),2018-2020年EPS为0.91元,1.08元,1.24元,对应2018年23倍隐含PE,维持买入评级。

    风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。