银泰资源:黄金新贵,扬帆起航

首次覆盖给予增持评级:预测公司2017-2019年EPS 0.22/0.70/0.97元。我们认为公司此次收购的埃尔拉多黄金资产极为优质,储量大、品位高、开采成本低廉。加息落地后贵金属价格稳中或进,公司贵金属业务金银两翼有望大幅提振业绩表现,目标价20.37元,对应2017-2019PE 93 /29/21倍,当前空间39%,首次覆盖给予增持评级。

    过桥收购落地,公司将成为优质黄金标的。公司于2018年1月完成定增,以12.03 元/股增发3.35 亿股购买上海盛蔚89.38%的股权。收购完成后,银泰资源持有盛蔚100%的股权及其旗下资产,主要包括原埃尔拉多旗下4 个金矿采矿权和9 个金矿探矿权,并购后,银泰资源黄金保有量将达84.4吨,金矿储量大、品位高、开采成本低廉将助公司成为A股优质黄金标的。随着3月美联储加息预期攀升贵金属价格受到阶段抑制,而加息落地后价格有望走高利于公司业绩释放。贵金属价格中性假设下,预计黄金业务将在18/19年为公司贡献10.2/16.0亿毛利。

    大竖井工程行将完成,玉龙矿业铅锌银产量将持续释放。公司17年采矿量为83万吨,随着大竖井工程的完工,公司采选能力大幅提升至130万吨/年,铅锌银产量将持续释放,进而增厚公司业绩。而随着公司矿山储备的增厚,经营风险大幅降低,以往积累库存量有望开始释放,业绩或将进一步超出市场预期。

    催化剂:金银价格持续上涨

    核心风险:收购金矿不能按期投产,贵金属价格大幅下跌,锌价下跌