全聚德:营收业绩维持稳定,“餐饮+食品”双轮驱动老字号发展步伐

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收18.61亿元,同比上升0.72%;归母净利润1.36亿元,同比下降2.57%;扣非后归母净利润1.19亿元,同比下降5.68%;EPS为0.44元。其中,17Q4实现营收4.77亿元,同比上升6.56%(Q1-Q3同比增速分别为-1.27%,-1.01%,-1.15%);归母净利润232.64万元,同比下降76.56%(Q1-Q3同比增速分别为5.87%,11.22%,-3.61%)。公司全年接待宾客804.07万人次,同比上升4.35%;人均消费同比下降3.97%;上座率同比下降2.21%。人均消费下滑及上座率降低致业绩小幅下降。

    餐饮主业营收维持稳定,核心地区北京销售小幅下滑。分业务来看,餐饮业务营收13.50亿元,同比上升0.30%,占比72.55%,商品销售业务营收4.61亿元,同比上升2.27%,占比24.78%,其他业务实现营收4968.93万元,同比下降1.87%,占比2.67%。分地区来看,北京地区依旧为公司核心经营区域,营收19.53亿元,同比下降1.24%,占公司总营收104.97%,同时公司新增西安、绍兴、镇江三地门店,合计贡献营收968.76万,占总营收0.53%。

    毛利率稳中有升,全年费用管控合理。公司整体销售毛利率为61.87%,同比增加1.03pct。分业务来看,餐饮业务毛利率为69.71%,同比增加1.37pct;商品销售业务毛利率为35.92%,同比增加0.38pct。分地区来看,北京地区毛利率为46.40%,同比增加0.80pct。公司期间费用率50.96%,同比增加0.90pct,基本维持稳定。其中销售费用率为38.02%,同比增加1.65pct,主要系新增地区收入致人工成本上升所致;管理费用率为12.91%,同比减少0.45pct;财务费用率为0.03%,同比减少0.31pct,主要系线上支付增加致手续费降低、公司流动资金增加致利息增长所致。

    门店稳步扩张,门店细分精细化管理。公司报告期门店维持稳步扩张,新增门店7家,全国布局稳步推进;同时公司加大研发力度,推进品牌细分和品牌系列化落地,2017年共推出92道新品,新增菜品标准54道,修订菜品标准11道,修改新订烤鸭相关标准11项。深化品牌经营模式,推进“互联网+”战略。公司积极推进现有食品产业升级,在原有销售基础上,成立品牌经营中心、电商经营中心及物流配送中心,优化品牌形象,持续推进“互联网+”战略,建议积极关注。

    投资建议:公司作为老牌中式餐饮企业,门店稳步扩张,实施“互联网+”积极转型顺应大众餐饮潮流。基于公司17年年报,因业绩同比下降2.57%,略低于我们此前预期,故将公司18-19年EPS由0.57/0.62元下调为0.49/0.54元,当前股价对应PE分别为31X/28X,维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险,门店扩张不及预期。