恒生电子:传统业务增长强劲,创新业务值得期待

2017年收入增长23%。公司披露2017年年报,2017年公司营业收入26.66亿元,同比增长22.9%,归母净利润为4.71亿元,同比增长2476%,扣非后归母净利润为2.12亿元,同比增长19.4%。2017Q4单季度,公司营业收入10.16亿元,同比增长22.0%,归母净利润1.81亿元,同比增长197.0%。业绩增长的主要驱动因素为:受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响,经纪IT、资管IT、财富管理IT业务以及创新业务均有较快增长。

    资管线和财富线增速较快。分业务方面,(1)经纪IT:2017年经纪业务收入4.03亿元,同比增长14.0%,毛利率为95.33%,同比增加1.61个百分点。(2)资管IT:2017年资管业务收入为8.58亿元,同比增长33.2%,毛利率为99.78%,同比减少0.04个百分点。(3)财富IT:2017年财富业务收入为5.50亿元,同比增长31.3%,毛利率为97.23%,同比增加2.44个百分点。(4)交易所IT:收入为1.00亿元,同比减少12.3%,毛利率为97.73%,同比减少0.92个百分点。(5)银行IT:收入为3.10亿元,同比减少9.12%,毛利率为98.01%,同比减少0.85个百分点。(6)互联网业务:收入为2.77亿元,毛利率为100%。(7)非金融业务:收入为1.64亿元,同比增长24.9%,毛利率为72.57%,同比增加1.17个百分点。

    研发投入继续加大。2017年公司研发投入12.92亿元,同比增长23.0%,研发占收入比例为48.5%,同比增加0.1个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为4234人,研发人员在公司总人数的占比为62.4%。2017年,公司已初步建立和完善了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的的三级研发架构体系。2017年恒生研究院在负责Fintech前沿技术应用的研究基础上,着力尝试Fintech在金融应用场景下工程化、产品化落地。

    创新业务:技术领先,产品落地。(1)人工智能产品落地,2017年公司发布8个人工智能产品,其中包括智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例,智能投资问策平台、智能风控、智能投研等在业务过程中。(2)在区块链技术领域,公司主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。(3)高性能计算领域,在优化推广原微秒级交易系统产品的基础上,支持推出了纳秒级交易系统产品。

    盈利预测与投资建议。我们认为,恒生电子是国内金融IT龙头,公司在传统IT业务方面的技术和产品优势有望继续保持领先,资管新规的逐步实施有望为公司传统IT业务带来新的增量市场。创新业务产品的不断落地有望为公司业绩带来增量。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.20/8.02/10.32亿元,EPS分别为1.00/1.30/1.67元,对应的PE分别为51/40/31倍,维持“买入”评级。

    风险提示。下游客户需求放缓的风险;创新业务进展低于预期的风险。