华谊集团点评报告:甲醇、醋酸价格回暖,公司业绩大幅增长

一、事件概述

    公司3月26日晚间发布2017年度报告,公司2017年实现收入435.53亿元,同比增长4.26%,实现归母净利润6.19亿元,同比增长48.55%,每股收益为0.29元,同比增长48.55%,公司公告计提存货跌价准备、固定资产减值准备和在建工程减值准备共1.65亿元,同时公司向全体股东每10股派1.00元现金红利(含税)。

    二、分析与判断

    业绩大幅增长受益于甲醇、醋酸价格上涨 2017年度公司销售收入毛利率同比提升0.83个百分点至7.08%,受益于醋酸和甲醇价格在四季度的上涨,公司四季度毛利率大幅提升至12.02%。2017年,公司化工制造类业务实现收入132.62亿元,同比增长39.95%,毛利率提升2.94个百分点至14%,其中公司生产甲醇161.59万吨,销售96.31万吨,实现收入22.81亿元,同比增长51.21%,毛利率增加1.06个百分点至10.11%;公司生产醋酸117.85万吨,销售104.72万吨,实现收入26.39亿元,同比增长27.24%,毛利率大幅增加11.11个百分点至21.21%。负责生产和销售甲醇、醋酸的全资子公司上海华谊能源化工有限公司实现净利润5.98亿元,较2016年的0.19亿元,同比大幅增长约30倍。2017年山东地区甲醇平均价格为2561元/吨,较2016年均价1944元/吨同比增长32%;2017年华东地区醋酸平均价格为3064元/吨,较2016年均价2122元/吨同比增长44%,我们认为公司2017年度业绩的大幅增长主要受益于甲醇、醋酸价格的回暖。

    醋酸行业开启长景气周期 受原材料甲醇价格上涨及PTA景气度提升等影响,去年三季度以来国内醋酸价格大幅上涨,2017年三季度华东醋酸均价为2884元/吨,环比增长7%,四季度醋酸均价为3898元/吨,环比增长35%,步入2018年后国内醋酸价格继续上涨,最高价达到4800元/吨,与原材料甲醇价差最高扩大至3000元/吨以上,均创下2014年以来新高。同时全球最大醋酸生产厂商塞拉尼斯宣布提升全球醋酸报价,其中上调中国地区醋酸价格300元/吨,2017年以来国外包括伊士曼、塞拉尼斯和利安得在内的多套海外醋酸装置停产,造成海外醋酸供应紧张,2017年国内醋酸出口46万吨,同比增长129%,今年1月份国内醋酸出口4.9万吨,同比增长430%。2017年底国内多套PTA装置的复产和投产,以及PTA行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,而国内新一轮醋酸的产能投放要到2020年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司具备130万吨醋酸产能,原材料甲醇实现完全自给,充分受益于醋酸价格的上涨及甲醇-醋酸价差的扩大。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.04元和1.16元,对应PE分别为10.6X、9.4X和8.5X,我们看好公司业绩未来持续受益于醋酸的长景气周期,首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。

    四、风险提示:

    醋酸价格大幅下跌的风险;甲醇价格大幅下跌的风险;轮胎价格大幅下跌的风险。