广发证券:投行优势明显,ROE显著领先

ROE显著高于行业平均,第二个五年规划开局

    2017年归属上市公司净利润86亿元,同比+7%,净利润增速好于行业平均;实现营业收入215.8亿元,同比+4%;EPS为1.13元,每股净资产11.13元,加权平均ROE为10.55%。公司业绩符合预期,ROE显著高于行业平均;维持增持评级,目标价19-21.5元。2017年业务保持稳步发展态势,股权承销家数排名行业第一,获《新财富》本土最佳研究机构。公司第二个五年规划开局,以“客户中心为导向”为总纲领,打造“四个一流”,力争实现行业地位整体提升的战略目标。

    投行业务持续巩固中小企业客户优势,业务行业领先

    公司继续巩固在优质中小企业客户领域的优势,并加大对大型客户的开拓力度,同时继续推进跨境投行业务运作,努力提升公司投行业务国际竞争力。全年完成股权融资主承销家数61家,行业排名第1;主承销金额370.72亿元,行业排名第7;其中,IPO主承销家数33家,行业排名第1;主承销金额169.65亿元,行业排名第2。新三板挂牌公司共计308家,其中创新层企业55家,行业排名第6。全年实现承销业务净收入27.55亿元,同比下降16%。

    资管推动业务质量提升,投资业务表现亮眼

    资管业务在去杠杆、去通道、回归本源的监管大方向指引下,2017年稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,稳定提升核心竞争力。年末集合、定向、专项业务AUM分别为2438、2587和234亿元,同比分别-34%、-19%和-23%。资产管理月均规模排名第六,集合AUM排名第1,主动管理规模排名第2。全年实现资管业务净收入39.82亿元,同比下降4%。自营以固定收益类投资为主;直投、私募股权、另类投资业务并进发展。2017年末广发信德旗下共35支私募基金,管理客户资金总规模93亿元。全年实现自营业务净收入94.06亿元,同比上升39%。

    经纪线上线下双轮驱动,股票质押业务规模实现较快增长

    经纪业务打造财富管理+互联网金融双轮驱动的业务模式,财富管理协同公司全业务链资源,提供综合一体化的经纪服务,互金保持领先优势。全年股基交易量10.27万亿元,市场份额4.3%,与2016年持平;全年股基佣金率0.041%。实现经纪净收入43.36亿元,同比下降19%。年末两融余额560亿元,同比上升4%;市占率5.46%,排名行业第5。全年实现利息净收入4.7亿元,同比-35%。股票质押业务实现较快增长。2017年末公司股票质押式回购业务余额266亿元,同比上升95%。

    估值低位,维持增持评级

    公司资管业务行业领先,对总营收贡献较大,在当前政策环境下承压,略调低公司2018-2020年EPS为1.26、1.46、1.65元(前值1.29、1.43、-),对应PE为13、11、10倍。参考同类大型券商估值水平,给予2018年目标PE15~17倍,下调目标价至19-21.5元(前值20-22元),维持增持评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。