晨光文具:新业务增速亮眼,文创龙头稳步前行

公司发布年报,2017年实现营收63.57亿元,同比增长36.35%,实现归母净利润6.34 亿元,同比增长28.63%;其中17Q4 实现营收18.64 亿元,同比增长54.04%,实现归母净利润1.43 亿元,同比增长46.81%。拟向全体股东每10 股派现金红利2.50 元(含税)。

    支撑评级的要点

    渠道优化,品类升级,业务稳增长。公司2017 年实现营收63.57 亿元, 同比增长36.35%,主要因:1)公司聚焦重点终端,通过提升单店运营质量,提高坪效,输出高价值产品,并对连锁加盟与配送中心进行升级, 实现渠道优化。截至年末,“晨光系”零售终端超7.5 万家,直营大店达177 家(含晨光生活馆和九木杂物社);2)公司在保持原有大众品类优势的前提下,拓展儿童美术和办公品类,大力推动精品文创的增长, 顺应消费升级趋势。报告期内,晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆同比增长127%,远高于传统业务(YOY+20%),成为公司第二增长驱动力。

    新业务持续高速发展。1)晨光科力普成功收购欧迪中国业务,并设立北京、天津、深圳、成都分公司,通过华南仓库辐射华南大区,市场进一步拓展,全年实现营收12.55 亿元,同比增长143%,实现净利润2104.32 万元,同比增长348.31%;2)晨光科技有效拓展线上渠道,在淘系、京东等平台的有效授权店铺超1000 家,并积极开发线上产品,探索众筹/ 跨界合作的新销售模式,全年实现营收1.85 亿元,同比增长135%。新业务高速发展,未来持续高增长可期;3)公司通过升级店铺形象、优化组品方案和场景陈列,提升晨光生活馆单店运营质量,并通过建立清晰品牌定位与场景模块,积极拓展九木杂物社。报告期内,公司拥有152 家晨光生活馆、25 家九木杂物社,实现营收2.5 亿元,同比增长67%。

    代理业务占比提升,新业务拓展,盈利水平略微下降。报告期内,公司毛利率为25.73%,净利率为9.87%,分别下降0.69%、0.45%,主要因代理办公文具、学生文具毛利率下降,新业务发展使薪酬、运输、宣传等成本增加。随着新业务的日渐成熟,盈利水平将有所提升。

    评级面临的主要风险

    新业务发展不达预期。

    估值

    公司传统业务稳定增长,新业务高速发展略超预期,我们略微上调盈利预测,预计2018-2020 年每股收益为0.88、1.10、1.36 元,同比增长28.0%、24.4%、23.9%,当前股价对应18 年PE31.5X,维持买入评级。