泛微网络:业绩高增长,市场拓展加速

1.业绩快速增长,定制化需求旺盛致服务增速高于产品增速

    2017年公司实现营业总收入7.04亿元,实现52.66%的同比高速增长,其中技术服务较自行开发软件产品增速更快,主要由于二次开发等定制化需求旺盛,相关收入计入技术服务导致。管理费用率及销售费用率保持稳定,分别为21.49%、71.39%,研发投入9,026 万元,约占营业收入的比重13%,持续保持较高水平。净利润0.87亿元,同比增长33.35%。

    2.国内OA龙头,市占率有望逐步提升

    初步估算国内OA的市场渗透率约15%,尚有85%空间未开发,潜在空间超百亿元(测算方式请见公司深度报告),且有广阔的中小企业市场有待开发,市场空间巨大。公司是国内OA绝对龙头,当前市占率约为14.2%(飞象网统计),在国内五百强及A股上市公司中覆盖率超过20%。近两年公司收入持续保持高速增长,持续保持高研发投入力度,与竞争对手距离不断拉大,产品创新及成本优势将逐步凸显,市占率有望进一步提升。

    3.技术研发成效显著,多层次营销服务体系持续壮大

    1)技术研发成效显著:报告期内,公司在与异构系统集成应用方面取得重大进展,与SAP 、用友等传统的大型应用软件厂商,以及京东慧采、阿里商旅、阿里钉钉、企业微信知名互联网企业深度集成应用,共同携手打造行业领先的综合解决方案。2)营销体系持续壮大:截止报告期,公司已经建成过百个服务网点,建立了9 个大区管理中心,培育了170 多个面向终端客户的本地化营销服务团队,逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系,实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。

    4.投资建议

    公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,同时有望依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,打造生态,分享小微企业成长红利。公司业绩有望保持高速增长,相比其他企业信息化龙头,公司价值与成长性尚被低估。我们预计公司2018-2020年公司分别可实现归母净利润1.17亿、1.59亿、2.19亿元,分别对应PE 53、39、28倍,维持“强推”评级。

    5.风险提示

    行业增速不及预期,市场拓展不及预期。