海螺水泥:2017年业绩大增85.8%,分红比率提高至41.1%

2017量价齐升,业绩同比增长85.8%:海螺2017年营业收入753.1亿元(YOY+34.7%),创历史新高,比本中心此前预测的741.0亿元高1.6%;归母净利润158.6亿元(YOY+85.8%),接近业绩预增上限,比本中心此前158亿元的预期略高0.4%。其中,Q4营收252.7亿元(YOY40.5%);净利润60.5亿元(YOY+136.0%)。业绩大幅增长主要受益于水泥价格的上涨,2017年海螺平均售价达274元(+25.7%)。2017年海螺水泥熟料销量达2.95亿吨(+6.6%),远超行业平均-0.2%的增速,市场占有率进一步提高。

    综合毛利提高至35.6%,每股红利同比增长240%:2017年海螺综合毛利率达35.6%,同比提高2.7ppt。一方面是由于产品结构优化,营收占比60.7%的高毛利产品(高标水泥和骨料石子)同比增长48.5%。另一方面,2017年水泥价格大幅上涨,迭加海螺成本管控能力强,使得其吨毛利达87元左右(+22.9元)。此外,海螺费用管控能力强,2017年吨三费为24.6元,三项费用率同比下降2.5ppt。2017年末海螺现金及等价物同比增长179.8%至104.3亿,并提高约9.1ppt的分红率至41.1%,每股红利达1.2元,同比增长240.0%。

    2018年水泥行业水泥均价超410元/吨,华东市场或最为景气:上周全国水泥价格上涨0.9%至397.7元/吨,水泥煤价差小幅回升0.5元/吨至333.5元/吨,库容比下降3.6ppt至57.5%。其中,华东水泥价格止跌维稳达413元/吨,年初至今华东水泥均价达462.1元/吨(+43.5%),处历史高位。华东水泥库容比上周大幅回落6.9ppt达57.9%,预期三月底华东水泥将持续涨价。总体上,2018年供给侧改革和环保限产压力只增不减,全年水泥行业供需紧平衡,水泥均价或超410.0元/吨。近期北方唐山等地水泥加大采暖季限产量约30%,消除了北泥南下冲击华东水泥价格压力。华东受益于建设卫星城、特色小镇政策,需求旺盛,区域价格大幅下降概率小,或成为最景气的区域市场。

    华东龙头Q1业绩同比增长140%,维持买入评级不变:预期2018年华东水泥市场的高景气为海螺2018年水泥出厂价和销量提供了保障,海螺年初至今核心地区市场均价达434.1元/吨(+30.6%),预期接下来两周海螺核心市场水泥价格将稳步上行,其2018年Q1业绩确定性强,预计净利润将超51.7亿元,同比增长140%以上,维持2018-2019年营收为原870.4亿元与884.4亿元不变,目标价39.5元不变。