丽珠集团:业绩基本符合预期,潜力品种高增长

公司业绩基本符合预期:公司2017年实现营业收入85.30亿元,同比增长11.49%;实现归属母公司股东净利润44.28亿元,同比增长464.63%,主要受土地转让收益的影响;实现扣非后净利润8.20亿元,同比增长20.16%,对应EPS8.09元,扣非后EPS1.50元。其中,第四季度实现营业收入20.09亿元,同比增长4.22%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长-15.20%。公司业绩基本符合预期。

    各产品线平稳发展,潜力品种高增长:分业务来看,公司西药制剂实现营业收入37.02亿元(+16.20%),其中消化道、心脑血管、抗微生物药物、促性激素等行业分别实现营业收入9.78亿元(+36.19%)、1.99亿元(+19.24%)、4.48亿元(+16.29%)、13.44亿元(+13.92%);中药制剂实现营业收入20.45亿元(-3.78%);原料药实现营业收入21.02亿元(+21.16%);诊断试剂及设备实现营业收入6.35亿元(+11.95%)。分产品来看,主打产品参芪扶正注射液受医保控费、中药注射剂行业整体不景气的影响,实现销售收入15.73亿元(-6.32%);其他主要产品中,亮丙瑞林微球5.42亿元(+40.28%)、尿促卵泡素5.49亿元(+1.05%)、艾普拉唑4.28亿元(+50.47%)、雷贝拉唑1.62亿元(+56.68%)、得乐系列1.66亿元(+34.78%)、鼠神经生长因子5.17亿元(+5.28%)。公司潜力品种高速增长、消化类产品表现突出。

    研发投入持续加大:报告期内,公司销售费用率为38.27%、管理费用率为10.95%,期间费用率总体稳定;公司研发投入不断加大,报告期内公司研发支出达5.75亿元,同比增长21.22%,占营业收入比重为6.75%,研发人员由2016年的356人增加到2017年的586人。在研项目中,处于临床研究项目8项,已申报生产项目7项,其中PD-1、RANKL、CD20、HER2均处于I期临床,TNF-α单抗II期临床,rhCGIII期临床。公司在微球和单抗领域持续加大投入,未来几年将陆续进入收获期。此外,一致性评价项目方面,公司拟开展22个品种的研发,其中2个品种进入临床试验阶段,9个品种进入中试放大阶段。盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为11.87亿元、14.09亿元、16.98亿元,对应EPS分别为2.15元、2.55元、3.07元,当前股价对应PE分别为34/29/24倍。我们看好公司的长期发展前景,维持“推荐”评级。

    风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。