新国都公司年报点评:短期业绩承压,等待嘉联协同

核心业务布局优势明显。公司2017年营收12.37亿,yoy+9.80%,归母净利润0.72亿,yoy-48.26%,扣非后归母净利润0.49亿,yoy-48.03%。2017年,公司经营计划及生产经营稳定发展,营业收入规模保持稳定略有增长,但受市场竞争影响及POS机型销售结构变化,2017年公司综合毛利率下降4.79个百分点至38.69%,另外,2016年归母净利润包含确认转让南京新国都100%股权产生收益3296万元,因此净利润有一定程度下滑。从产品结构来看,电子支付产品销售营收9.77亿,yoy+3.81%,占营收比79%,毛利率下滑7.33个百分点至32.3%;生物识别产品销售营收1.11亿,yoy+10.89%,营收占比8.99%,毛利率50.6%;信用审核营收0.88亿,yoy+185.32%,营收占比7.09%,毛利率66.32%。公司公布2018Q1业绩预告,归母净利润723-890万元,同比增长30%-60%。公司近期公告,入围了邮储银行智能POS招标项目。

    完善支付产业链布局。公司自2001年成立起即专注于电子支付领域,拥有专业的电子支付技术综合解决方案提供能力。2017年11月,新国都7.1亿现金收购嘉联支付100%股权(业绩承诺净利润18年不低于9000万,18/19年合计不低于1.9亿),完善电子支付生态,嘉联支付2017年全年实现交易流水5750亿。新国都和嘉联支付同在支付产业链上,并且双方具有长期的合作基础,收购完成后能较好的进行快速整合;其次,公司可以利用多年在电子支付行业积累的经验,以电子支付为抓手,向电子支付产业链下游拓展,加强支付产业链的资源整合,从而突显出一加一大于二的协同效应,充分享受第三方支付行业带来的发展红利。未来POS机将由一个简单的支付机具升级成为集“支付入口+数据中心+营销管理平台+金融服务平台”为一体的综合性管理平台。

    电子支付行业运行平稳,支付业务量稳步增长。根据2018年3月5日中国人民银行发布的《2017年支付体系运行总体情况》显示,我国支付体系运行平稳,社会资金交易规模持续扩大,支付业务量稳步增长。截至2017年末,全国银行卡在用发卡数量66.93亿张,同比增长9.27%;银行卡跨行支付系统联网特约商户2592.60万户,联网POS机具3118.86万台,ATM机具96.06万台,较上年末分别增加525.40万户、665.36万台和3.64万台;全国每万人对应的POS机具数量225.56台,同比增长26.04%,每万人对应的ATM数量6.95台,同比增长3.06%;此外,我国银行卡交易量、移动支付业务量、农信银支付清算系统业务笔数、人民币跨境支付系统业务量等均呈增长趋势。

    盈利预测与投资建议。在电子支付行业稳定发展的背景下,公司持续布局电子支付相关业务,借助自身多年积累的行业经验和IT软硬件综合能力,基于金融POS机的线上线下支付入口优势,增强数据分析处理能力和应用服务,整合产业上下游核心资源,使公司获得持续、稳健的盈利能力。将协同不明显的大岩资本、大拿科技逐步置出,积极利用大数据、AI技术布局征信、保险等新业务,完善产业链布局。根据公司最新情况和行业趋势我们预计公司2018年至2020年EPS为0.72/0.93/1.16元。参考同行业可比公司,结合公司自身在电子支付体系的布局,给予公司2018年动态PE40倍,6个月目标价28.8元,给予“增持”评级。

    风险提示。业务拓展低于预期风险,产业链整合效应不明显,支付政策风险。