铁汉生态:PPP库清理期间融资落地具积极象征意义

业绩简评3月24日公司公告为参股PPP 项目公司提供担保,48亿元PPP 项目融资落地。

    经营分析PPP 库清理阶段融资落地具积极象征意义。2018年3月,公司为参股PPP项目公司提供担保向国开行申请贷款38亿元,总投资额48亿元的江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理PPP 项目融资落地,公司承接金额约7.2亿元,建设期2年。

    订单高增,融资落地,业绩高增长确定性强。1)2017年公司中标订单达315亿元,同增158%,是2016年营收(46亿元)的6.9倍。截止3月25日,2018年公司中标订单98亿元,较去年同期增长244%,订单延续高增。2)公司入选第四批示范项目名单达8个项目(取得贷款概率极大),叠加新担保贷款的1个项目和在财政部清理前的融资落地项目,我们判断公司至少15个PPP 项目融资落地。3)公司2017年业绩同增30%-60%,低于市场预期,我们判断主要系公司股权激励费用导致管理费用上升所致,考虑公司订单高增+融资落地,2018年业绩高增长确定性强。

    全域旅游政策促“园林+旅游发展”,静待PPP 预期差扭转。1)3月22日,国务院发布《关于促进全域旅游发展的指导意见》,指出要推动融合发展,加强环境保护,全域旅游政策出台助推“园林+旅游”融合发展,公司已承接项目涵盖特色小镇、乡村旅游、流域治理等项目,经验丰富未来有望承接更多“园林+旅游”项目,扩容公司订单内涵。2)现阶段PPP 估值承压主要系此前目前临近财政部PPP 库清理结束期,根据大岳咨询统计数据,截止16日,PPP 管理库较2017年末减少2000亿元,我们认为园林行业民营企业参与度高、生态环保类居多、属真运营项目,被大量清理出库概率较小,静待3月底财政部PPP 库清理结束项目融资提速,预期差扭转。

    投资建议考虑公司订单爆发+ 融资落地, 我们调高公司盈利预测, 预计公司2018/2019年实现净利12/18亿元,对应EPS 为0.5/0.79元/股,维持目标价17元,对应2018年PE 为22倍,若考虑可转债全部转股摊薄EPS,2018/2019年EPS 为0.47/0.75元/股,目标价对应2018年PE 为23倍。

    风险提示:利率持续上升导致融资成本上升、PPP 落地不及预期、项目出库。