小天鹅A:产品结构优化将带来持续的业绩和盈利增长

洗衣机行业格局。产品力方面与海尔平分秋色,销量占比与海尔都是30%左右,销售额略低于海尔,主要是公司单价略低。国内洗衣机行业内这两家比较大,其余的市场主要就是被国外的一些品牌瓜分。并且小天鹅背靠美的,美的持股小天鹅37.78%的股份,公司近几年的成长也与美的集团正确的战略指导紧密相关。小天鹅享有美的的渠道优势和规模优势,美的的渠道从一二线到乡镇基本上都实现了覆盖,小天鹅目前有5万家终端网点,有80%和美的重合;并且原材料方面也是美的集团进行统一采购,对上游有很大的议价权。

    看点一:内外销齐增长。公司主营90%以上来自洗衣机业务,2017年营收214亿,同比增长31%,国内收入152亿,同比增长32.76%,国外收入42.7亿,同比增长28.9%,国外业务分散,受中美贸易战的影响不大。我国农村居民每百户洗衣机保有量仅有84台,预计未来有600万台的增量,预计给洗衣机内销量10%的增量空间。外销方面,小天鹅外销占比只有20%,而美的集团拥有40%以上,未来还有很大空间。一路一带国家洗衣机保有量都相当于我国10-20年前的水平,提升空间很大;并且未来美的收购的东芝家电的海外业务都将交给小天鹅。因此预计未来公司出口业务将保持现有的增速,对营收增速贡献达到5%。

    看点二:产品结构优化带来的营收增速将达到5-10%。公司目前滚筒洗衣机的销量占比30%多,销售额占比超过50%,双筒洗衣机的销售量占比20%,销售额占比10%,其余都是波轮洗衣机。未来滚筒洗衣机的占比有望进一步提升,公司目前拥有800万台滚筒洗衣机的产能,并且后续投放滚筒洗衣机产线,建设期限不超过1年。滚筒替代波轮确定性极强。公司的烘洗一体机和干衣机销量也保持高速增长,2016年合计营收达到12亿,2017年达到20亿以上,未来有望进一步提升。公司也推出了高端的比佛利系列,也将提升公司产品的整体毛利率。2017年公司产品价格的提升对公司营收增速贡献了约6%,预计2018年会继续保持在5-10%之间。

    看点三:理财收益可以提供10%的净利增速。公司2016年有80亿的理财和结构性存款,理财收益2亿,2017年增加至了120亿的理财,理财收益3.1亿。以2017年年末的基数,公司的理财收益大概率会在4-5亿之间,如果120亿的理财带来4.6亿的利润,同比增加1.5亿,而公司2017年净利为15.06亿,那么理财收入对公司净利的贡献就有10%。

    盈利预测:预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速,净利维持25%的增速,对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元,给予“推荐”评级。

    风险提示:行业销量下滑,原材料价格上涨。