三安光电:2017年业绩预增符合预期,龙头效应强者愈强

主业延续增长动能,LED大景气周期的深度受益标的:公司全年业绩延续了上半年以来的增长动能。我们认为公司深度受益于自去年下半年开始的LED景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED芯片市场仍然处于供不应求阶段。而由规模优势铸就的行业壁垒无可撼动,龙头强者恒强。从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合。

    积极布局高增长行业应用,新兴产业打开中长期增长点:1)汽车照明:子公司安瑞光电客户进展顺利,进入长安、一汽等诸多新车产线;2)化合物半导体:11颗芯片已经进入销售阶段,包括2G-4G芯片,为超过40家客户送样;3)光通信芯片(包括3D sensing的激光发射器):公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产,进一步提升产品技术水平,拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro LED\滤波器等新兴领域,打开未来成长的天花板。

    5G时代化合物半导体龙头,产业布局静候行业爆发:公司公告投资333亿元进行三代化合物项目建设。预计5年投产,7年达产。达产后年销售收入将达到270亿。我们按照集成电路制造行业的投资回报率1:0.8测算,收入符合产业规律。预期达产后产值增长将打开公司新的收入空间!

    我们坚定看好5G确定性趋势下的行业机会,5G应用对射频器件的需求大增,以射频芯片市场统计,将从2015年13亿美元扩大到2020年接近30亿美元,年复合增长率高达16%。其中三代化合物在制造方面将扮演重要角色。从产业发展角度来看,公司卡位优势明显,领先发力,将再度扮演5G时代化合物半导体龙头。

    盈利预测与投资建议:公司前三季度净利润维持高成长,我们提高公司盈利预测,预计17-19年EPS为0.79、1.03和1.30元,对应当前动态PE为32倍,24倍和19倍。公司LED龙头地位确立,新兴业务成长空间广阔,给予公司18年30倍PE,维持目标价30.09元,维持“买入”评级。

    风险提示:芯片竞争格局或恶化;新领域推进速度不及预期。