皖能电力:煤价高企影响17年业绩,拟注入优质资产装机成长可期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2018-03-27

机组投产、电价上调助力公司电力业务营收同比增加;煤价上涨驱动煤炭贸易规模大幅提升。2017年3月公司下属皖能铜陵6#(100万kW)正式投产,截至2017年底公司控股在运装机655万kW,同比增加18.02%。近年来安徽省火电产能过剩,叠加公司加大力度实施机组节能减排改造影响发电小时数,2017年公司实现发电量267.45亿kWh,同比增加2.42%。2017年7月1日起安徽省上调燃煤发电机组标杆上网电价1.51分/kWh(含税),公司电力主业量价向好驱动电力业务实现营收81.61亿元,同比增长8.29%。2017年安徽省煤价快速上涨,驱动公司煤炭贸易业务实现营收36.19亿元,同比增加34.49%,拉动公司整体营收同比提升14.8%。

    电煤价格高企致参控股燃煤电厂业绩下滑,公司归母净利润同比大幅下降。2017年安徽省年均电煤价格指数同比增加31.47%,公司电力业务原材料成本同比上涨39.48%。受燃料成本端影响,2017年公司电力业务毛利率仅为2.8%,同比下降11.44个百分点,贡献毛利同比减少8.5亿元。2016H2公司参股45%的新集电力利辛(2×1000MW)项目顺利投产,驱动利辛公司2017年净利润同比增加1.08亿元;但受煤价高位运行影响,公司其余参股火电公司阜阳华润、淮南洛能及淮北洛城净利润分别同比减少2.77、2.5和3.07亿元,导致公司投资收益同比减少4.08亿元。参控股火电企业盈利受损,导致公司2017年净利润同比下降85.15%。分季度来看,2017H1公司亏损0.55亿,Q3电价上调驱动盈利改善,实现归母净利润1.55亿,Q4煤价大幅上涨归母净利润再次下滑至0.32亿。

    内生增长+资产注入,公司装机规模有望进一步提升;17年公司盈利微薄,业绩释放有待煤价回落。公司在建钱营孜(2×350MW)发电项目拟于2018H1投产,投产后有效提升公司装机规模;近期公司拟公开发行可转债,募资总额不超过40亿元,用于收购控股股东皖能集团所持有的神皖能源(在运460万kW,在建132万kW预计18年底投产)49%股权;此外公司尚有国电蚌埠(120万kw,持股30%)、国电铜陵(126万kw,持股比例25%)有待完成注入,公司未来装机成长性确定。考虑到2017年电价上调仅影响下半年盈利,2018年公司盈利有望同比改善。截至2018年2月安徽电煤价格指数已上涨至662元/吨高位,在全国属较高水平。当前公司盈利微薄,未来业绩释放有待煤价回落。

    盈利预测与评级:我们下调2018和2019年盈利预测(调整前分别为6.13和7.83亿元),新增2020年盈利预测,我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.2、4.15和5.06亿元,对应EPS为0.12、0.23和0.28元/股,对应PE分别为39倍、20倍和17倍。公司当前盈利薄弱,未来业绩释放有待煤价进一步回落,维持“买入”评级。

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