东华能源:Q1业绩预增50%-80%,全年表现值得期待

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,王亮 日期:2018-03-27

事件:

    公司发布18Q1业绩预告,预计Q1实现归属于上市公司股东净利润3.24亿-3.88亿元,同比去年同期2.16亿元业绩增长50%-80%。

    评论:

    Q1业绩表现符合预期,若扣除检修因素,盈利大概率超4亿元。公司Q1业绩中枢为3.5-3.6亿元,表现符合我们预期。一季度业绩高增长存在两大因素,一是宁波一期项目于17年4月下旬并表,18Q1业绩存在合并范围差异;二是PDH价差同比明显改善,截至上周我们监测的18Q1 PDH毛利超过2110元/吨,而丙烷-聚丙烯的整体毛利则高至2400元/吨,分别同比扩大21%和34%,虽然当前丙烯和聚丙烯价格水平有所回调,但对Q1情况基本无碍。张家港扬子江石化装置运行已近3年,今年2月初进行例行检修,至3月中旬已经完全重启。若扣除检修因素,我们认为公司1季度满产情况下的净利润大概率超4亿元。

    丙烷价格区间运行,18年聚丙烯新增产能有限。2016年的丙烷走势存在巴拿马新运河开通,中东主动挑起价格战的因素,丙烷价格达到近几年低点。2017年丙烷整体走势超出大多数人预料,受美国哈维飓风影响,自9月开始CP价格一路超预期上涨,我们认为不排除人为因素扰动。从基本面看,美国丙烷供给依然偏松,价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费基本稳定,年内华东到岸价预计在350-600美元/吨区间运行,淡旺季价格波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP为主,未来几年国内PP供需情况依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升,PDH价差套利的空间正在打开,盈利波动的周期性并不明显,与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。

    规划明确,持续成长迈出坚实步伐。公司此前已与UOP签署合作备忘录,规划合计建设7套PDH装置。基本确定未来3-4年,公司将在现有2套已建成装置的基础上继续建设5套PDH和下游配套装置。当前连云港基地的2套PDH+2套PP方案已定。结合宁波洞库建设规模和时间节点,我们预计宁波基地还将继续分两期建设,其中包括宁波二期1套66万吨PDH+2套40万吨PP,宁波三期2套66万吨PDH+2套40万吨PP。我们预计到2021年公司PDH和配套PP总产能预计分别将达456万吨和320万吨。从2019年起,公司将每年保持1-2套PDH项目投产的节奏。届时公司有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。

    股价错杀,维持强烈推荐评级。宁波二期按计划将于19年底建成,由于存在一期奠定的基础,二期进展有望加快;18年PDH整体价差套利空间扩大;宁波一期在18年全年并表。我们预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.9/22.1亿元,对应EPS为1.04/1.36元,现价对应18-19年PE仅为10.9/8.3倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。

    风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。

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