天顺风能:全球风塔优质供应商,有望受益行业改善

国内风电行业有望迎来拐点,公司发展环境向好

    国内行业发展环境向好,公司将显著受益。(1)目前影响风电行业发展的多项因素发生变化,推动行业迎来拐点。第一,弃风限电显著改善,2017年全国弃风率同比下降5.2个百分点;第二,“红六省”减至“红三省”;第三,补贴下调或将引发抢装;第四,海上风电和分散式风电在政策推动下有望加速发展。风电行业迎来拐点将直接提振风塔及相关产品需求。(2)钢价短期迅速上涨会导致公司成本控制承压,未来钢价快速上涨趋势改变将利于公司钢价成本完全传导至下游,单吨毛利水平趋于稳定。(3)产品偏好转变。风电设备正向大型化和高质量需求转变,行业集中度有望进一步提升,作为风塔领域领航企业,公司将显著受益。

    紧抓行业发展机遇,积极布局国内市场和海上风电

    公司紧跟行业变化趋势。(1)加大国内产能布局。2016年新增珠海生产基地34,000吨设计产能,积极布局南方、西南市场。未来公司也将继续提升国内产能。(2)开拓海上风电领域,开发新市场。公司海上风塔具备显著竞争优势,已承接GE首次在亚洲投放的36套6MW德国海上风塔批量订单并执行顺利。(3)未来持续扩大产能。公司将通过技改、联营合作、并购、投资建厂等方式继续扩大陆上风塔和海上风塔的产能规模,推动全球产能布局,提升风塔行业的市占率。

    限电改善+规模扩大,风电场业务盈利能力增强

    公司积极布局风电场运营项目,随着弃风限电改善和项目规模不断扩大,风电场运营将成为另一个重要的业绩贡献来源。(1)已并网运行的哈密300MW风电场项目业绩贡献显著,2017年前三季度净利润在8000万以上,但弃风率仍然高企,约为29.5%。预计随着新疆地区整体弃风限电问题改善和哈密电厂升压线路双回路的建成,该项目弃风率将下降,盈利能力进一步增强。(2)公司将持续扩大风电场运营规模,目前在建设的山东、河南的3个风电开发项目总装机容量合计330MW,预计2018年将为公司贡献业绩。

    瞄准高端长叶片,完善供应链体系

    未来风电建设将渗透到海上和低风速地区,叶片的大型化将成为主要趋势。公司在江苏常熟投资设立具有柔性化、智能化国际先进水平的风电叶片制造工厂,以迎合全球对中高端长叶片产品的需求。目前,常熟叶片工厂的主体厂房已经建设完毕,未来将建成8条60-75米低风速长叶片生产线,年产约670套,投产后将进一步提升公司在风电叶片行业的竞争力和市占率;同时,公司通过不断完善风电叶片、风塔零部件以及风塔的供应链体系,进行客户资源共享、增强客户粘性、发挥协同效应,将市场做大做深。

    盈利预测与投资建议

    预计2017、2018和2019年EPS分别为0.27、0.41和0.55元,对应PE为28X、18X和13X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    风电行业发展及公司风电场开发不及预期;钢材价格迅速上涨;汇率波动及国际贸易壁垒风险。