南方航空:供需两旺客座率创新高,汇兑收益改善明显
南方航空发布2017年年报:2017年公司实现营业收入1274.89亿元,同比增长11.05%;实现归母净利润59.14亿元,同比增长16.97%;基本每股收益0.6元,同比增长17.65%。其中第四季度单季营业收入为313.56亿元,同比增长11.42%,归母净利润为-11.36亿元,同比减亏17.98%。
董事会建议截至2017 年12 月31日止年度向股东分配现金红利每股人民币0.1 元(含税)。按照公司已发行股份100.88亿股计,共计约人民币10.09亿元。
收入端:客座率创新高、客运收益水平边际改善、货运收益大幅提升、枢纽建设初见成效
消费升级带来供需两旺,客座率创新高。2017年公司投入客运运力(按ASK计)2806.46亿座公里,同比上升9.63%,其中国内客运运力投入为1943.54亿座公里,同比上升8.18%;国际客运运力投入为824.47亿座公里,同比上升14.28%。得益于需求的较快增长,客运收入同比增长10.04%,增幅创近5年新高,客座率达历史最高水平,17年南方航空实现旅客周转量(RPK)2306.97亿客公里,同比上升11.93%,其中国内旅客周转量1604.28亿客公里,同比上升10.66%;国际旅客周转量673.35亿客公里,同比上升16.01%。2017年南方航空平均客座率为82.20%,同比增长1.69pts。其中,国内客座率为82.54%,同比增长1.84pts;国际客座率为81.67%,同比增长1.22pts。
国内客公里收益止跌,国际航线跌幅收窄。2017年,南方航空客公里收益为0.49元,同比下降2.00%,其中国内客公里收益为0.53元,与上年同期持平,结束国内票价的连续下跌;国际线由于澳洲等航线运力投入的快速增长,收益水平降幅较大,全年国际(不含地区)客公里收益为0.37元,同比下降7.50%,但降幅较2016年明显收窄。
枢纽建设持续推进,中转收入快速增长。公司持续推进广州中心枢纽建设,落实“一带一路”国家战略,稳步拓展国际航线网络,2017年开广州-温哥华-墨西哥城、广州-凯恩斯、广州-科伦坡-马累等航线,广州始发国际(含地区)航线达到61 条,国际(含地区)航班量每周超过543 班。公司以“提质、提效、提速”全面筹划广州白云机场T2 转场运行,力争将广州枢纽打造为国内最好的航空战略枢纽。通过统筹调整时刻资源、航线结构,持续优化枢纽中转衔接,枢纽效应不断显现,广州枢纽中转旅客同比增长24.2%,实现中转收入同比增长22.6%。
受益宏观经济回暖,国际货运收益大幅提升。2017年公司实现货运周转量70.09亿吨公里,同比增长12.64%,其中国内航线同比下滑3.78%,国际航线同比增长19.13%。货运吨公里收益同比增长12.07%至1.30元,其中国内航线同比增长1.74%,国际航线同比增长16.79%。
成本及费用端:国际油价反弹拖累成本端、管理及销售费用增速较高
国际油价反弹拖累成本端。2017年,公司营业成本为1116.87亿元,同比上升15.90%,营业成本增幅高于运力规模的扩张,燃油成本的上升是一项重要的拖累因素,2017年国内航空煤油出厂价均价为4174元/吨,同比增长25.6%,航油成本为318.95亿元,同比上升34.02%。此外,受2017年机场国内航线收费改革影响,起降费用同比增长较大,增幅达13.74%;职工薪酬费用也增长较快,同比增长13.27%。
管理及销售费用增速较高。2017年公司销售费用为69.67亿元,比上年同期上升8.83%;管理费用为35.99亿元,比上年同期上升17.46%,其中第四季度单季销售费用和管理费用分别为20.49、12.71亿元,同比分别增长15.83%、47.28%。
非经常性影响:汇兑收益大幅改善、全口径补贴增速低于收入增速、资产减值损失增长较快
受益人民币升值,汇兑收益大幅改善,支撑全年业绩增长。2017年财务费用为11.21亿元,比上年同期下降80.79%,主要是由于人民币升值贡献汇兑收益17.90亿元,而16年同期汇兑损失32.66亿元,若剔除汇兑损益影响,公司17年利润总额为70.08亿元(87.98-17.90亿元),16年为109.13亿元(76.47+32.66亿元),同比下滑35.8%。
全口径补贴增速低于收入增速。2017年营业外收入中政府补助为0.17亿元,其他收益30.58亿元,合计30.75亿元,同比增长6.62%。2017年公司营业外收入为8.86亿元,同比下滑76.28%,科目调整是公司营业外收入大幅下滑的主要原因,若将其他收益和资产处置收益补回,公司17年营业外收入为49.50亿元,同比增幅为16.1%。
资产减值损失增长较快也对四季度业绩形成了一定的拖累。2017年公司资产减值损失为4.42亿元,较2016年增加了3.12亿元。资产减值损失主要集中在第四季度,四季度单季资产减值损失为4.35亿元,去年同期为1.24亿元,同比增加3.11亿元。
投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。展望18-19年,行业供给端受民航115号文的供给侧改革新规影响,行业时刻及运力增长都将放缓,行业供需关系改善将成为2018年的主线;中小航空公司运力增速回归行业均值,行业竞争格局大幅改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计2018年底机队规模将达到840架,到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。暂不考虑增发情况下,调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年eps为0.81、1.06、1.26元,对应3月26日股价PE为12X、9X、8X,维持“审慎增持”评级。