天士力:业绩保持快速增长,构筑领先的创新药梯队

2017年公司实现收入160.94亿元、同比增长15.41%;归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;扣非归母净利润13.16亿元,同比增长13.91%。其中,2017年Q1/Q2/Q3/Q4 ,公司收入同比分别增长6.45%/20.36%/21.36%/13.78%、归母净利润同比分别增长14.84%/7.44%/20.1%/37.32%、扣非归母净利润同比分别增长15.19%/7.2%/19.02%/18.24%。EPS 1.27元;经营性现金流-8.23亿元,同比下降171.3%,主要是因为:1. 票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现;2. 公司医药商业拓展医院终端销售业务,销售货款回款期加长所致。公司拟每10股派发现金股利4.00元(含税)。公司业绩符合预期。

    公司工业产品,中药保持稳定增长、化学药生物药实现高速增长,毛利率稳步提高。公司医药工业收入68.14亿元,同比增长10.29%,毛利率73.96%,同比提高1.13个百分点。其中,现代中药板块继续保持稳定增长,总体销售收入53.69亿元,同比增长6.24%;化学药板块实现快速增长,总体销售收入13.46亿元,同比增长23.83%;生物药普佑克进入国家医保目录和临床指南,进入快速放量期,实现销售收入9915万元,同比增长161.52%。核心品种销量方面,复方丹参滴丸同比增长8.02%、养血清脑颗粒同比下降1.03%、养血清脑丸同比增长49.14%、益气复脉同比下降1.03%、替莫唑胺同比增长22.55%、水飞蓟宾同比增长34.41%、藿香正气滴丸同比增长7.5%、穿心莲内酯滴丸同比增长34.21%、芪参益气滴丸同比增长25.55%、丹参总酚酸同比下降7.24%、氟他胺同比增长14.36%、阿德福韦酯片同比增长45.62%。

    公司研发投入创新高,“四位一体”的研发模式构筑领先的创新药梯队。公司加大研发投入,其中自主研发投入6.16亿元,占医药工业收入比重为9.04%;其他研发方式实现投资5.77亿元,极大地支持了公司的项目研发和创新发展。公司在研产品共74项,其中自主研发管线产品37项、产品引进31项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项,为公司中长期发展奠定了坚实的基础。

    公司医药商业收入92.81亿元,同比增19.82%,毛利率8.28%。同比提高1.16个百分点。医药商业子公司天士力医药营销资本化运作顺利,已经完成新三板挂牌与资产支持票据发行。未来将受益于两票制,医药商业有望保持较快增长。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.34亿元、17.7亿元、20.4亿元,同比分别增长11.47%、15.37%和15.24%。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间49.7-56.8元,维持“增持”评级。

    风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险;预计假设前提及结果不达预期的风险。