华兰生物:血制品业务恢复,费用有所上升

四季度表现回升:四季度单季度实现收入7.2亿,同比增长33%,实现归母净利润2.0亿元,同比增长16.6%,单季度表现企稳回升,我们认为公司已经逐步适应行业环境在2016-2017年的剧烈变化,企稳恢复趋势有望延续。

    营运周转逐步改善:公司全年经营性现金流净额1.77亿元,相比二三季报有大幅改善,同样印证公司恢复迹象。公司存货和应收账款相比三季度基本持平,结束上升趋势,营运能力改善明显。

    血制品业务依然保持行业前列:公司2017年血制品批签发量继续维持国内前列,人白批签发占国内总量14%,静丙占14%,Ⅷ因子占38%,人凝血酶原复合物占66%,破免占29%,乙免占29%,公司血制品业务总量大、品种全、综合利用率高的优势依然保持。

    毛利稳定但费用上升明显:公司2017年血制品毛利率61.54%,同比上升0.38%,疫苗毛利率69.53%,同比上升16.7%,公司整体毛利率水平稳中略升,但销售费用上升明显,达2.68亿,这一变动系行业整体景气度变化导致,也表明公司在销售和市场端已经做出了大刀阔斧的调整。

    积极投入研发储备未来潜力:2017年全年研发投入达到1.31亿元,公司将进一步加快重组人凝血因子VIII、重组人凝血因子IX等基因工程药物的研发工作以及新一代静注人免疫球蛋白开发,此外疫苗新品种和单抗重磅品种的研发也在不断推进之中。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司将不断修复增长动力,业绩稳定回升,2018-2020年EPS分别为1.05、1.27、1.54元,同比增长21%、20%、22%。

    维持“增持”评级。

    风险提示

    血液制品的周期属性被认识导致行业估值调整;销售费用的增长;血制品价格下行风险;两票制落地范围扩张,对渠道冲击加深。