广发证券:机构业务多点开花,ROE行业领先

1.全年佣金率下滑6%,经纪业务市占率微降,金融科技继续发展

    广发证券2017年财富管理业务收入80.31亿元,同比-10%。公司全年股基成交额市占率微降0.1个百分点至4.32%,全年佣金率下滑6%。其中,母公司Q4佣金率为3.65%%,较三季度环比下滑2.4%。公司不断推进零售事业部改革,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化四轮驱动,完善以客户需求为导向的金融服务体系。公司自主研发的机器人投顾贝塔牛二期去年已上线,年末手机证券用户数超过1573万,同比增长超过50%。

    2.投行业务夯实中小企业客户领域优势,开拓大客户

    投资银行业务板块实现营收27.18亿元,同比减少0.74%。广发在中小企业客户领域具有广泛优势,报告期内完成股权融资主承销61家(去年54家),行业第一,主承销金额370.72亿元(同比-47%),行业第七。其中,首发项目33家,行业排名第一,IPO主承销金额169.65亿元(同比+139%),排名行业第二。IPO平均每单承销金额5.14亿元,高于去年4.42亿元/单的水平,一定程度上反映了大客户开拓的成果。

    3.机构业务多点开花,基金子公司业绩亮眼

    交易及机构业务板块实现营收31.34亿元,同比增38.24%。广发证券研究能力突出,去年取得了良好的权益投资收益。与此同时,控制债券投资组合的久期和规模,降低了利率风险。资产托管及基金服务的总资产规模报告期末为1508亿元,同比大增44.5%。公司依靠广发全球资本大力拓展FICC业务,资产配置全球化、多元化。另类投资子公司乾和2017年业绩波动较大,营收同比下降近50%。

    投资管理业务板块实现营收70.37亿元,同比增13.83%。新规导向下,广发资管集合资产管理规模同比降33.76%,但仍排名行业第一,主动管理规模排名第二。旗下公募基金稳健发展,私募基金管理子公司广发信德业绩亮眼,营收同比翻番,净利润超过去年的4倍达到9.32亿。

    4.投资建议:

    公司ROE居行业前列,机构业务多点开花,收入结构逐渐均衡。投行业务IPO领域保持固有优势,财富管理转型坚定,金融科技应用不断深化。基于此,我们预计公司2018/2019年EPS为1.27/1.40元,对应PE分别为12.63/11.41倍,对应PB估值为1.32/1.23倍,位于历史低位,具有较高投资价值,继续维持“推荐”评级。

    5.风险提示:政策监管风险,市场系统性风险。