天齐锂业:业绩符合预期、成长带动未来业绩增长

1.2017年业绩符合预期

    2017年公司业绩符合预期。产销量增加为主因:1)、2017年泰利森对选矿工艺和设备进行改进,锂精矿产量增15.3万吨至64.6万吨,销量增加9.4万吨至40.7万吨。销售单价增加915元至4300元,导致锂精矿业务毛利增5.92亿元至12.57亿元。2)、通过技术改造,锂产品产量增加0.53万吨至3.2万吨,销量增0.81万吨至3.2万吨。同期价格基本持平,毛利增加4.65亿元至25.66亿元。

    2.2018年产销量提升料仍为业绩增长主因

    参考公司2018年第一季度业绩预告,我们预计2018年公司有望实现归属净利润28.31亿元。产销量增加仍为主因:1)、锂精矿:产量假设不变,但锂精矿市场价格已经上涨430元/吨,该业务毛利增加2.79亿元。2)、锂产品:假设碳酸锂价格与去年持平为15万元/吨,但技改带动的锂产品产销量进一步提升,产销量有望增加0.6万吨至3.8万吨。

    3.成长有望继续带动公司未来业绩增长

    公司正在进行泰利森扩建至134万吨/年改造项目已经完成25%,计划于2019年二季度竣工投产。年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目已经完成53%,有望在2018年年底试车。第二期年产2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目已启动。假设2019年碳酸锂价格下跌至12万元/吨,则公司归属净利润料仍将超过33.91亿元。

    4.投资建议:

    我们认为,公司的业绩核心增长原因已从价格上涨向产销量提升转换。假设2018E/2019E/2020E碳酸锂价格分别为15/12/10(万元/吨),锂精矿产量分别为65/95/129(万吨),锂产品产量3.8/5.8/8.2(万吨)。则公司的归属净利润将分别为28.31/33.91/39.26(亿元),对应的EPS分别为2.48/2.97/3.44(元/股)。对应3月23日收盘价53.49元,PE分别为22/18/16(倍)。基于未来碳酸锂价格下跌可控和公司的成长性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    5.风险提示:

    碳酸锂价格下跌超预期、产量不及预期。