泛微网络:收入超预期,营销服务网络建设+云业务表现抢眼

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入7.04亿元,同比增长52.66%;实现归属于母公司所有者的净利润为8697万元,同比增加33.35%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为6602万元,同比增长28.21%;经营活动产生的现金流净额1.57亿元,同比增长27.48%。

    业务快速扩张带来费用提升,稳定的现金流为公司快速发展保驾护航

    报告期内公司销售毛利率95.41%,同升0.52个百分点,基本维持稳定。期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为92.69%、71.39%、21.49%、-0.19%,同升1.07、1.08、-0.05和0.04个百分点。

    报告期内公司销售净利率12.20%,同降1.77个百分点。公司费用提升主要系外包服务成本随公司业务增长而快速增长所致,这也导致了报告期内公司净利润增速低于营收增速。此外,报告期内,公司经营活动产生的现金流净额1.57亿元,同比增长27.48%。近六年来公司现金流净额一直大于净利润且保持稳定的增长,这为公司的快速扩张提供了坚强的后盾。

    技术服务助力营收超预期增长,营销服务体系和云业务建设推进顺利

    2017年公司营收同比增长52.66%,略超市场预期。营收的高增长主要得益于技术服务业务的快速增长,该板块2017年实现收入2.11亿元,占总营收的30%,同比增长88.5%。技术服务的高增长归因于公司大中型企业客户基数大且客户粘性好、发达的营销服务网络的建立和SaaS 产品线eteams 收入快速增长。报告期内,公司大中型企业客户数由8000多家增长到过万家,全国范围内的服务网点数由81个增长到过百个,公司各级本地化服务团队数量达到170个,多层次的营销服务体系持续发展壮大。

    同时,公司还计划2018年将服务团队增加至200个以上来进一步提高营销服务能力,并推出“鲲鹏伙伴计划”来加强SAAS 产品线eteams 的推广。

    盈利预测与投资评级

    考虑到公司加速扩张将带来费用的增加,下调2018-2020年归属于上市公司净利润预测分别为1.15、1.66和2.4亿元,对应EPS 分别为1.67、2.39和3.47元/股,同时下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示:传统OA 拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA 推广不及预期,次新股风险。