文山电力:单位购电成本下降推动毛利率上升,计提减值致业绩不及预期

事件:

    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收20.35亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润1.57亿元,同比减少1.68%,低于申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),分红金额占归母净利润的30.54%。

    投资要点:

    区域用电需求向好提升售电量,外购电单位成本下降带来毛利率上升。受益于公司所在区域全社会用电需求明显增长,公司全年实现售电量5.25亿千瓦时,同比增长12%,售电量增长驱动公司收入同比增加10.8%。公司2017年全年实现毛利率26.24%,较上年增加3.26个百分点,主要是由于公司外购电单位成本下降所致。公司2017年外购电结构出现变化,由于自发电量较少,以及区域内小水电发电量减少,2017年公司采购省网电量占比显著提升,故而在一定程度上会推高外购电成本,但是外购省网电价于17年发生调整以及市场化购电侧退费影响,公司全年外购电单位成本较上年同比下降。

    长期股权部分计提减值导致业绩不达预期,该资产后续对公司业绩负面影响消除。公司2017年发生资产减值损失6200万元,主要是由于当期针对参股的大唐文山水电部分资产(作为长期股权投资核算)计提了6248万元的减值准备。公司2017年业绩不达预期主要是由于该部分资产减值所致。鉴于目前公司已将该资产账面价值计提为零,后续该资产对于公司的负面影响将完全消除。

    积极扩张域外配售电业务,电力设计业务成长较快。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。2017年公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。本年度文山设计公司完成营业收入5748万元,同比增长2493万元;实现利润总额2767万元,同比增长1541万元;实现净利润2123万元,同比增长1082万元,业务整体成长较快,后续盈利贡献值得期待。

    盈利预测与评级:我们下调2018和2019年盈利预测(调整前分别为2.35和2.72亿元),新增2020年盈利预测,我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.16、2.36和2.54亿元,对应EPS为0.45、0.49和0.53元/股,对应PE分别为20倍、18倍和17倍。继续维持“增持”评级。