中顺洁柔:产品升级渠道优化,优质企业峥嵘初露

核心观点

    营业收入稳步增加,经营业绩持续向好

    中顺洁柔是生活用纸行业第一家A股上市公司,上市以来营业收入稳步增长,2010年到2016年复合增长率为13.53%。2017年前三季度,中顺洁柔共计实现营业收入33.52亿元,同比增22.29%,高于2010-2016年复合增长率。2016年公司业绩迎来大幅增长,净利润同比增长195.27%,2017年Q3净利润超过了9000万元。

    “产品+营销+渠道+激励机制”多轮驱动,支撑业绩改善

    公司目标群体定位明确,不断拓宽产品线,最新推出了“自然木”系列,存在一定的涨价空间。2015年公司引进新的营销团队,对公司营销体系进行改革,加大营销投入,升级营销策略。公司加速渠道下沉,积极布局县乡两级市场,加快电商渠道建设。同时,公司已经推出员工持股计划,并有望推出经销商持股计划,完善激励机制,对业绩改善有支撑作用。

    市场空间广阔,行业集中度有望提升,业绩改善具有可持续性

    到2020年,国内生活用纸的市场规模有望达1600亿元,预计人均生活用纸量有望达8公斤。环保高压政策持续,供给侧改革加速,行业集中度进一步提升。国际木浆有望维持高位,中小企业利润空间受到挤压,龙头企业凭借规模效应,有望提升市场份额。公司产能持续扩大,2018年新增20万吨产能,产能合计达85万吨,业绩改善有可持续性。

    首次覆盖予以“增持”评级

    公司是生活用纸行业龙头企业,随着产能的陆续释放,预计2017-2019年,营业收入46.38亿元、56.56亿元、68.24亿元,实现归属母公司的净利润3.49亿元、4.68亿元、6.17亿元,EPS分别为0.46元、0.62元、0.81元,对应2017-2019年P/E分别为32.26倍、24.05倍、18.23倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:纸浆价格波动风险,汇率风险,安全生产风险。