王府井2017年报点评:百货龙头迎春天,国改争创一流商业集团

2017年整合春天百货优质资产,业绩略超市场预期;大股东划转至首旅集团旗下,国企改革带来的机制变化叠加消费复苏延续,继续看好公司2018年估值+业绩双升。

    投资建议:公司2017年现金收购春天百货等优质资产,在消费复苏大趋势下规模、效益均稳步提升,业绩略超市场预期;公司大股东股权划转至首旅集团旗下,国企改革背景下,北京市商业资产整合做大做强值得期待。考虑公司次新门店加速成熟,上调公司2018- 2019年EPS 至:1.40(+0.06)/1.65(+0.07),预计2020年EPS 为1.90元,维持目标价26.8元,“增持”评级。

    消费复苏百货龙头最为受益,业绩略超市场预期。公司2017年实现收入260.85亿元,同比增长11.09%,归母净利润9.1亿元,可比口径同比增长18.6%,EPS:1.17元,略超市场预期。

    并表春天百货,盈利能力稳步提升。公司2017年完成对春天百货(贝尔蒙特)并表,2017年春天百货实现收入62.40亿元,同比增长9.32%,净利润2.57亿元,同比增长33.72%,原集团业务实现收入198.45亿元,同比增长11.5%,净利润6.53亿元,同比增长13.76%(扣非净利润增速61%),在收入和盈利能力上均有显著提升。

    主力门店强劲增长,次新门店加速成熟。公司最核心的成都王府井门店共实现收入64.91亿元,同比增长5.67%,净利润5.04亿元,同比增长21.44%,高端消费复苏对定位高端的主力门店最为有利。

    公司目前店龄0-4年的门店数为15家,占总门店数28%,经营面积占总面积45%,2018年往后次新门店成熟有望显著提升公司盈利能力。