中国神华年报点评:“印钞”孜孜不倦,用途仍留悬念

4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。增持。

    投资要点:公司年报符合预期 ,目标价 32.66元,重申增持评级。预计公司 2018-20年EPS 分别为2.37/2.44/2.52元(2018-19年原预测为2.54/2.69元,分别下调0.17/0.25元),对应现价PE 分别为9.3/9.1/8.8倍。公司资本支出已连续五年下滑,我们按照2016-18年三年平均自由现金流650亿元左右/年给10倍估值,给予公司目标价32.66元,对应市值6500亿元,我们重申自2017年6月2日首次覆盖中国神华以来给予的增持评级。

    公司资本支出超预期下降,“印钞”孜孜不倦,用途仍留悬念。公司“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目超预期下滑,仅202亿元。4412亿元市值的公司,2017年分红用掉591亿元之后,在负债并没有增加的情况下,2017年年报货币资金较2016年年报净增302亿元,又回到了800亿元以上。2017年年报公告分红181亿元,体量仅相当于约2018年Q1的“印钞”能力。公司巨额现金用途仍留悬念。

    行业预期重回低点,增持机会再度来临。2018年春节后6大电厂库存大幅攀升造成投资者看淡动力煤后市,北方港口市场煤下跌带动板块股价下行。但造成电厂库存上升的可能仅是短期因素。以2018年3月23日数据为例,6大电厂库存1457万吨,确比2017年同期多出524万吨。但并不代表我国内部煤炭供大于求。为什么呢?2018年1-2月进口煤同比增610万吨。若没有610万吨进口增量,那么现在电厂库存或同比减少。

    预计2018Q1EPS 约0.63元,同比+2%。周期股跌幅,实则弱周期属性。

    风险因素:用电量的增速不及预期。