海澜之家年报点评:男装龙头年报靓丽,看好公司长远发展
1、17营业收入增7.06%、净利增6.6%。
海澜之家发布 2017年度财报:2017公司实现营业收入182亿,同比增长7.06%;营业利润43.60亿元,同比增长7.04%;利润总额43.95亿元,同比增长7.06%;归母净利润33.29亿元,同比增长6.60%。Q4营业收入57.22亿元同比增长16.1%,归母净利润同比增长15.25%。符合此前业绩快报值。公司2017年整体业绩与净利润增长稳定,且Q4有明显提速,符合我们的预期。
2、爱居兔收入大增,海澜品牌17年增长5.18%。
分品牌来看:1)主品牌海澜之家17年实现营收147.76亿元,同比增长5.18%,增速略慢于上一年。但毛利率较2016年增0.42%至40.34%。毛利上涨得益于外延扩张速度放缓,2016年新开门店开始盈利,但同店下滑9.03%。2)爱居兔17年实现营收8.95亿元,同比增75.46%,仍处于快速扩张阶段,2016年新开门店业绩向好,毛利率较16年增8.63%至27.79%。3)圣凯诺模式稳定,17年实现营收18.8亿元,同比增长15.5%,毛利率稳定在50.3%。4)海一家实现营收3亿元,同比降15.14%,是公司经营调整所致。
分店铺类型来看:2017年公司新开29家直营店,仅关闭一家直营店。47家直营店营收3.07亿元,同比增12.32%。5,745家加盟店营收156.45亿元。
分渠道来看:线下销售收入167.78亿元、同比增7.09%,线上销售收入10.54亿元、同比增23.35%,线上渠道的占比仍较小仅达5.91%,但仍然保持着高速增长的势态。
3、新开门店数量有所放缓,18年扩张或将加速。
2017年公司门店总数量达5,792家,其中新开1054家门店,关闭了505家门店,净开店数量达549家。开店数量较2016年新开门店有所放缓(16年净开店1253家)。不及公司17年净开750家的计划。其中,17年海澜之家、爱居兔、海一家新开门店数量分别为266、420、-137。开店数量放缓主要16年扩张过快,因此17年海澜之家关店数量较多,同时公司调整海一家门店所致。我们认为公司在17年调整业绩不及预期的门店后,18年扩张速度或将加快。同时,公司对2018年的计划是新开700家门店,其中海澜之家净开店400家,爱居兔品牌门店净增300家。并且将持续优化街边店的布局,加大购物中心门店的拓展力度。
4、同店增速回落,坪效增长。
各品牌门店中连续开业12月以上门店的年单店营收分别海澜之家325.08万,同比下降9.03%,爱居兔118.85万,同比下降9.02%,海一家105.76万,同比下降33.59%。海澜之家品牌及爱居兔品牌平均单店营业收入同比减少的主要原因为2016年度新开门店大量增加,新店的单店营业收入低于老店所致。
17年坪效方面却有所提高,主品牌海澜之家坪效达1.84万元,较上一年提高了0.4万元,爱居兔坪效也达到0.67万元,较去年提高了0.5万元。整体来看,随着门店效益不断完善,新开门店经营稳定,加上持续稳定的对外扩张,未来坪效或能够达到低个位数的持续提升。
5、毛利率稳定,存货周转天数降。
公司17年实现毛利率38.95%,几乎与上一年持平。其中海澜之家、爱居兔、海一家、圣凯诺毛利率分别为40.34%、27.79%、-26.15%、50.13%。
海澜股份公司存货期末余额中,库存商品和委托代销商品余额分别为39.44亿元(较去年多出2.9亿)和42.41亿元(较年下降5.3亿),对库存商品和委托代销商品计提存货跌价准备余额分别为1.68亿元和2.69亿元。虽然两项账面价值合计占总资产的比例为31.83%,但公司库存周转率下降了39.17天至281.3天。从委托代销商品库存余量下降,库存周转天数下降,公司库存商品余量上升,可以推断出目前经销商销售旺盛,公司开始主动补库存。
6、腾讯入股+可转换债通过,18年业绩扩张可期。
公司此前引入腾讯战略投资,预计未来有望通过腾讯带来与京东、唯品会、万达等的合作机会。
公司发行可转债申请获批,募集资金不超过30亿元。其中,募投项目包括客服务覆盖5500家门店的产业链信息化升级项目、为提高业务反应能力的物流园区建设项目、为提高品牌设计能力满足消费需求的爱居兔研发办公大楼建设项目。
投资建议:
长期来看,我们认为公司作为我国男装龙头,定位为国民平家男装,市场仍有较大空间,公司未来业绩稳步增长可期。短期来看,18年外延扩张或将加速,与线上巨头的合作可为公司带来更多的机会。同时,公司保持着高股息,17年每股股息0.49元,能为投资提供稳定回报。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为3.76/4.17/4.51亿元,对应EPS 分别为0.84/0.93/1.00元,对应 PE 分别为 14.9/13.43/12.42X。公司业绩稳定,扩张计划持续进行,作为男装绝对龙头难以被撼动。维持“强烈推荐” 评级。
风险提示:
行业回暖不及预期,经济下行超预期,品牌扩张不及预期,战略合作效果不及预期。