中国石化:业绩好转趋势明显,分红超预期

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入23601.93亿元,同比+22.23%;归母净利润511.19亿元,同比+10.13%;扣非后归母净利润455.82亿元,同比+53.40%。拟派发2017末期股利0.4元/股,加上中期已派发0.1元/股,全年分红总计0.5元/股,总额605.4亿元,分红率118.42%。

    主要观点:

    1.产销稳定,业绩增长基本符合预期

    2017年公司生产原油2.94亿桶,同比-3.2%,主要由于海外产量同比-11.1%;天然气产量258.43亿立方米,同比+19.1%;总计油气当量4.49亿桶,同比+4.1%。加工原油2.39亿吨,同比+1.3%;生产成品油1.51亿吨,其中汽油5703万吨,同比+1.2%;柴油6676万吨,同比-0.9%;煤油2688万吨,同比5.5%,柴汽比进一步优化至1.17。生产乙烯1161万吨,同比+5.0%;化工品总量7850万吨,同比+12.2%。(1)勘探及开发板块经营收益-459.44亿元,亏损大幅增加,主要受折摊及减值增加68.65亿元拖累;(2)炼油板块经营收益650.07亿元,同比+15.54%;(3)化工板块经营收益269.77亿元,同比+30.8%;(4)营销及分销板块经营收益315.69亿元,同比-1.8%。2017年Q1-Q4当期资产减值损失分别为3.03亿元、37.73亿元、30.14亿元、147.01亿元,总计217.91亿元,同比增加47.15亿元;分别实现归母净利润166.33亿元、104.59亿元、112.81亿元、127.46亿元,总计511.19亿元,基本符合预期。

    2.油价中枢向上,上游减亏;下游“化工型”炼厂持续景气

    油价上涨10美元,预计公司增加税后净利润149亿元,EPS增加0.12元。在中油价时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业处于舒适区。化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,“化工型”炼厂盈利更佳。2017年上海赛科109万吨/年乙烯联合装置,实现税后利润51.79亿元,同比+37.99%。

    3.分红率持续增长,超预期

    2015-2017年,公司分别实现归母净利润322.8亿元、464.2亿元、511.2亿元,现金分红181.6亿元、301.5亿元、605.4亿元(拟),分红率分别为56.26%、64.95%、118.42%。2017年公司未分配利润总额2904.59亿元。以3月23日收盘价6.83元计,股息率7.32%;若剔除中期分红,剩余股息率5.86%。

    4.资产优良,具备长期投资价值

    公司资产优良,2017年炼能世界第一;乙烯产能国内第一,世界第四;加油站3.06万座,国内第一;深化改革持续推进,销售板块有望价值重估。

    5.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为780.74亿元、864.18亿元和949.47亿元,对应EPS0.64元、0.71元和0.78元,PE11X、10X和9X,考虑公司资产优良、估值低位,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅下降、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动