中国铝业公司2017年年报点评:业绩基本符合预期,看好后续盈利释放

维持增持评级:公司2017年归母净利增+274.2%达13.8亿元,表现基本符合预期。鉴于电解铝/氧化铝价格较2017年高点已明显回落,下调2018-2019年EPS至0.19/0.28元(原0.27/0.33元),新增2020年EPS0.30元,相应下调目标价至6.7元(对应2018年35倍PE),维持增持评级。

    氧化铝表现靓丽,但管理费用大幅增长侵蚀利润,总体表现符合预期。公司2017年营收/归母净利1800.1/13.8亿元,分别同比+24.9%/274.2%,若剔除管理费用激增11.36亿元(部分人员内部退养计提了辞退福利约8亿以及研发费增加)影响,测算实际盈利超20亿,业绩表现基本符合预期。报告期内公司主要产品电解铝/氧化铝售价约为14629/2875(元/吨,含税),较2016年分别同比+19.8%/42.6%,带动相关板块特别是氧化铝盈利大幅增长:氧化铝板块营收/税前利润380.8/32.5亿元,分别同比+26.8%/257.1%;电解铝板块营收/税前利润472.5/8.3亿元,分别同比+37.1/-62.0%,盈利有所下滑主要源于生产成本上升较快所致。

    电解铝供改进入存量博弈阶段,铝业龙头产能仍有扩张空间将充分受益。我们判断随着供改进入存量博弈阶段,严控总量和存量优化将成为改革第一要义,而公司电解铝产能仍有扩张空间:四大基地2018-2019年投产后将新增约200万吨产能,届时公司电解铝名义/权益产能将达约550/400万吨,铝价如若回暖公司盈利弹性有望明显释放。催化剂:电解铝库存拐点加速来临

    风险提示:公司降本增效力度不及预期,项目建设进度不及预期