八一钢铁:前端资产置入强化估值优势,新疆龙头钢企前景广阔

1、注入资产预计贡献年度利润8.6亿元,并表后为行业估值第二低的钢企。我们根据公司吨钢利润、钢材和铁水成本价差等因素测算2017年下半年标的资产预计贡献净利润4.6亿元,全年预计贡献净利润8.6亿元。2017年12月标的资产正式并入上市公司,标的资产利润的并入将充分增厚公司业绩,未来公司业绩弹性将进一步提升,截止目前资产并表后公司为行业估值第二低的钢企,且公司吨钢市值为上市钢企中最低,低估值优势非常明显。

    2、新疆产能利用率继续提升,公司为少数具备产量提升空间的标的。在政府和市场的双重合力之下,新疆钢铁的产能过剩格局呈现出逐年改善的态势,我们预计2017~2018年新疆地区钢铁产能分别下降至2170万吨和2050万吨。2018年新疆固定资产投资额将达到13565亿元,我们预计2018年新疆地区粗钢产量将达到1327万吨,新疆产能利用率将由51%提升至65%。公司2018年的产能利用率有望提升至69%,为国内少数具备产量提升空间的标的之一。

    3、新疆长期生产成本优势显现,吨钢利润有望进一步提高新疆及周边地区矿焦资源丰富,我们预计新疆地区的铁矿石价格中枢将从当前的高位有所下移,新疆焦煤价格的低位将有望得到维持,且拥有自己的配套焦炭厂,成本控制能力较强,公司铁水成本优势明显,位居全国前三。公司成本中枢有望下移。

    当前新疆钢价相对全国较高,矿价较高情况下利润仍得到维持。

    4、行业竞争格局改善,龙头钢企充分受益于景气回升目前新疆已经形成了以八钢为龙头的近似于寡头垄断的竞争格局,基本实行以销定产,联合限产保价的意愿比较强。目前八钢的板材市占率达到55%,建材40%,在疆内处于一家独大的地位。随着疆内竞争格局的不断改善,公司作为新疆钢铁行业的绝对龙头将充分受益。

    投资建议:预计2017/2018/2019年净利润分别为 11.6/26.5/28.9亿元, PE 分别为9.1/4.0/3.7倍,调升评级至“强烈推荐”。

    风险提示:新疆基建增长不及预期,资本市场波动风险。