招商银行年报点评:经营稳健,转型深化

净利润增速重回两位数增长。17年,公司实现营业收入2208.97亿元(+5.33%,YoY);净利润706.38亿元(+13.24%,YoY)。营业收入中,净利息收入1448.52亿元(+7.62%,YoY,主要由规模增长驱动);手续费及佣金净收入640.18亿元(+5.18%,YoY),其中,银行卡、托管及结算等业务手续费较快增长,而代理手续费受金融监管和市场影响同比略有下降。营业支出中,管理费用发生额为667.22亿元(+15.05%,YoY,主要原因是员工费用增长较快);资产减值损失为599.26亿元(-9.42%,YoY,主要原因是资产质量改善)。

    核心指标表现良好。17年,公司净息差为2.43%(-7pbs,YoY,若还原营改增因素影响,则该指标与16年持平)。公司对负债成本的控制较为有效,净息差对同业市场利率敏感性不高,无需担忧18年净息差表现。17年末,公司不良贷款余额为573.93亿元(-6.10%,YoY);公司不良贷款率为1.61%(-0.31pct.,YoY)。因不良生成率下降及存量不良处置力度加大,公司资产质量趋势性向好,预计18年资产质量继续稳中向好。此外,公司资本充足率、拨备覆盖率显著高于监管要求,业务扩展空间充足。

    借力金融科技,深化“轻型银行”战略。17年,公司明确将金融科技变革作为未来三到五年工作的重中之重,举全行之力打造“金融科技银行”,深化“轻型银行”战略。公司通过对标金融科技企业,在理念和方法上作出根本性转变,推动自身经营模式的转型,实现向“金融科技银行”的转型,让金融科技成为战略转型下半场的“核动力”。17年,公司核定16年税前利润的1%(7.9亿元),专门成立金融科技创新项目基金;2018年又提高到17年营业收入的1%(22.1亿元)。17年,金融科技带动客户数迈上新量级,零售客户数突破1亿户,公司客户总数超过157万户;招商银行App、掌上生活App用户数合计也过亿,月活跃用户超4,500万户。

    率先设立资管子公司,理财业务面临的机遇大于挑战。公司拟出资人民币50亿元,全资发起设立资产管理子公司,初始注册资本拟定为人民币50亿元,本公司持股比例100%。公司为资管新规征求意见稿发布以来,首家成立资管子公司的银行。设立资产管理子公司是公司为满足监管机构的最新要求、促进资产管理业务健康发展的重要举

    公司在《指导意见》公开征集意见之前就已经基于资产管理业务发展规律,结合海外成熟市场发展经验,积极采取多项措施,推动资产管理业务朝着产品净值化管理、打破刚性兑付、提高标准化债权资产和权益类资产的投研能力及压降金融杠杆等监管倡导的方向转型。随着资管子公司的成立,公司理财业务转型步伐将加快,理财业务发展面临的机遇大于挑战。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS为21.24与23.81元,按30.31元的收盘价计算,对应PB分别为1.43与1.27倍。目前公司1.59倍PB(LF)高于行业整体水平,考虑公司业绩表现优异、业务结构优势明显及转型步伐快等因素,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:经济表现不及预期,系统性风险,金融监管超预期。