永辉超市:整合上游生鲜资源,供应链精耕再下一城

事件:3月23日公司公告,拟以6.86元每股作价受让国联水产控股股东国通投资、主要股东冠联国际所持国联水产股份合计7838.46万股,交易总价5.38亿元;转让完成后,将持有国联水产10%股份,跻身其第二股东。同时,本次股份转让完成后,公司将与国联水产深入开展业务合作:公司承诺在同等条件下优先采购国联水产海产品,国通投资将促使国联水产在同等条件下优先为公司供应货物。

    整合上游生鲜资源,供应链精耕再下一城。国联水产为国内对虾龙头,产业链集育苗、养殖、饲料、加工、贸易、科研为一体,主要产品包括对虾和罗非鱼种苗、水产饲料、初加工产品及深加工食品等,具备雄厚产业基础及技术优势。公司以生鲜差异化定位为始,在我国生鲜渠道转换态势下,凭借采购之规模、物流之齐备、运营之专业奠定牢固聚客根基,已成拥有549家开业店面、452万平方米经营面积、市占率逾3%的行业第五龙头(2017H1公司公告及Euromonitor数据);此次与国联水产强强联合,一方面可借力其高品质、标准化生产及定制化供应,提升公司重点单品差异化竞争力及品类定制化能力,另一方面凭借上游整合及下游终端需求导向下的供应链完善,有望改善毛利率提升空间。公司供应链精耕再下一城。

    高成长性超市龙头,ROE或已迈入上升通道。回顾过去几年,据Wind数据,在高增长市占率的背后,公司有两项数据更为所有同行无法匹敌:1)在社零增速放缓及电商分流双重压力下,以最快的展店速度获得了最高的单店收入增速,且成功实现全国化扩张;2)以最不易获高盈利的营收结构(高生鲜销售占比、低通道费收入占比),获得了全行业最高的净利率。我们认为,两项惊人数据即为公司生鲜强聚客能力及高效供应链管理的体现;迎腾讯入股后,公司再获互联网资本及思维助力,或成行业双线融合、加速整合的最大受益者,具备高成长性。目前,公司物流已备资金充足,支撑外延展店提速,并正顺应需求增添业态,夯实同店改善动力;受益于网点加密、合纵连横及供应链精耕,毛利望升;人员管控日益优化,租金享受剩者红利,费用端最重要两项或将下行;优化SKU+科技赋能,周转提效正处进行时。综合来看,公司ROE或已迈入上升通道。

    投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市前五龙头;在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下,携强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力,或成行业加速集中的最大受益者,具备高成长性。预计2017-2019年EPS为0.19、0.27、0.37元/股,维持买入-A评级,6个月目标价12元。

    风险提示:行业竞争加剧;门店拓展不及预期;创新业务培育不及预期。