丽珠集团:业绩符合预期,二线品种崛起
年报业绩符合预期,转让子公司珠海维星大幅增厚每股利润
公司营收85.31亿元(+11.49%),实现归母净利润44.28亿元(+464.63%),扣非后归母净利润8.20亿元(+20.16%),期内由于完成转让子公司珠海维星实业100%股权,获得45.29亿元股权转让收入,为上市公司贡献税后净利润32.83亿元(占本年度归母净利润的74.15%),大幅增厚公司每股利润。不考虑股权转让带来的受益扰动,经常性主营业务增长符合市场预期。分季度,公司单季度营收稳定在21亿元左右;分产品大类,中药制剂受政策影响同比下滑3.78%,其中参芪扶正注射液同比下滑6.32%(营收15.73亿元),公司注射用鼠神经生长因子伴随行业增速整体放缓,增速大幅放缓至5.28%,促性激素营收13.44亿元(+13.92%)、消化道产品营收9.77亿元(+36.19%)、原料药营收21.03亿元(+21.16%)、诊断试剂及设备营收6.35亿元(+11.95%)和生物药注射用鼠神经生长因子5.17亿元(+5.28%),整体毛利率63.86%,基本保持稳定。
二线品种崛起,消化道产品线增速亮眼,微球平台产品发力
细分产品方面,公司二线品种崛起,消化道产品线增速亮眼,微球平台产品发力,中药制剂类(主要是参芪扶正注射液)营收占比下降,营收和扣非归母利润都双增长,基本摆脱中药注射剂政策的消极影响。1)二线品种崛起,消化道和微球平台是亮点。公司消化道产品线增速亮眼,整体营收9.78亿元,同比增速36.19%,其中艾普拉唑肠溶片新进国家医保目录,期内营收4.28亿元,已连续两年录得50%以上的高增速,得乐系列营收1.66亿元,雷贝拉唑营收1.62亿元,增速分别为34.78%和56.68%,我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标,继续带动艾普拉唑肠溶片今年销售保持50%左右增速,未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿,中标价格比国外进口同规格抑那通(日本武田制药)低约28%,价格优势有利于进口替代,预计维持40%左右高增长。
布局精准医疗产业链,开创发展新局面
精准医疗方面,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:研发投入不断加大,建立了设备研发团队、成立了上海研发中心,完成了全自动化学发光仪器的研发工作,提高了仪器和设备配套研发能力,在全自动多重检测设备研发过程中形成了较好的技术积累。丽珠单抗:引进6位海归高管,强化临床实验及医学相关人才梯队建设,进一步优化丽珠单抗股权结构,为其业务国际化、人才激励及融资等方面的工作创造了有利条件。丽珠圣美:积极推进液态活检新产品的开发和注册申报工作,完成了液态活检自动化平台“自动化细胞富集分离系统”的备案,并正式投入生产。推进设备配件以及试剂的国产化,正式启用新设备及新试剂生产车间。丽珠基因:已于2017年8月取得医疗机构许可证,基本完成了医学实验室的技术平台搭建和人员招聘培训。
盈利预测与估值
我们预测公司2018-2020年营收分别为101.5/115.1/131.6亿元,分别同比增19.1%/13.3%/14.4%;归母净利润为11.44/13.99/16.68亿元,分别同比增-74.2%/22.3%/19.2%。2018年预测归母净利润同比大幅下降,主要是由于2017年确认珠海维星股权转让收入,扣非后归母净利润同比增39.5%。当前收盘价对应2018盈利预测PE约35.0倍,维持“买入”评级。
风险提示
1)、药品降价超预期;2)、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售;3)、研发进度不及预期。