御家汇:面膜新势力迅速崛起,多品牌与代运营持续布局

核心逻辑:公司是本土面膜领军企业,旗下品牌“御泥坊”是线上头部品牌,正持续布局新兴品牌及化妆品代运营业务,未来具备高成长性。预计公司18-20年实现收入22.45/31.07/43.69亿元,净利润2.3/3.2/4.6亿元(对应EPS 分别为1.41/2.01/2.86),同比增长42.7%/42.2%/42.1%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    消费升级叠加流量红利,我国面膜行业迎来爆发,对比日韩仍具备巨大成长空间。目前市场份额正逐渐向头部品牌集中。伴随我国城市居民护肤美容意识的崛起,面膜成为化妆品中增速最快的子品类,2016年国内市场规模达181亿元。但目前国内中高频面膜使用者占比不到20%,在消费升级的大趋势下二三四线城市仍具备巨大的成长空间。同时由于面膜具有低单价、高频次、短期功效显著等特性,线上流量红利时代新兴面膜品牌迎来爆发式增长。随着后流量红利时代到来、国际品牌的快速进入以及消费者品牌意识的养成,市场份额正逐渐向一叶子/膜法世家/御泥坊等行业头部品牌集中。

    头部面膜品牌“御泥坊”依托差异化定位与线上营销渠道,未来仍具备高成长性,“小迷糊”等新品牌及化妆品代运营业务打开公司潜在空间。1)御泥坊是国内头部面膜品牌,市占率线上排名第三,依托泥浆矿物精华养护的差异化品牌定位以及成熟的线上营销渠道,预计未来市场份额仍将快速提升;2)多品牌战略矩阵初步成型,新品牌 “小迷糊”定位大学生与年轻白领,收入规模持续翻倍增长,已成为公司主要业绩增长点之一。3)化妆品代运营业务突飞猛进,公司目前已经成立专门团队,成功运营了国外美妆品牌城野医生和丽得姿的电商渠道,2017年代理收入达2亿元。未来随着大量海外及本土美妆品牌进入国内电商渠道,公司化妆品代运营业务具备巨大的发展潜力。

    催化剂:新品牌销售数据超预期;化妆品代运营业务爆发。

    风险提示:御泥坊销售情况不达预期;行业竞争逐渐加剧。