许继电气:计提资产减值影响当期业绩,直流业务仍是中期发展支撑

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训 日期:2018-03-26

四季度集中计提资产减值损失以及毛利率下滑,影响公司业绩表现。公司全年业绩波动较大,业绩下滑主要系:1、公司计提2.36亿资产减值准备,其中坏账准备2.35亿元,对净利润直接造成了2.27亿影响,占公司利润总额29.79%;2、公司业务毛利率仍然有搜下滑,同期城市税金及附加增长较快。

    公司直流业务贡献显著,仍是中期发展的重要支撑。2017年公司直流业务收入27.48元,同比增长72.66%,收入占比达26.6%,利润占比更高,为45.11%。我们估计公司当前在手直流订单约10亿,尽管直流业务利润率有所下滑,但仍在35%的较高水平。2018年预计国内约有4条左右直流/含柔性直流项目招标,直流业务仍然是公司中期发展的重要支撑。

    配网行业2018年有较好的结构性机会。2017年配电自动化主站、终端招标均高速增长,主站集中度提升趋势明显,公司的变配电业务具有一定竞争力,2018年有望受益于行业增长。

    企业管理有望更加精细化、规范化。不论从国网内部整合还是公司业务竞争来看,电网公司的垄断业务、竞争业务分类管理是大趋势,公司管理层渐进式的变化今年将逐步完成,不排除装备公司等竞争业务中国企改革和激励改革会有进展。随着新业务、海外市场的落地,公司更长期发展才会更具支撑。

    投资建议:计提完成后,公司资产质量提升,全年有望重回增长,调整至“审慎推荐”评级。

    风险提示:直流项目交付低预期;公司新业务进展低于预期。

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