金风科技:风机市占率继续上升,风电后市场和风电场业务快速发展
风电机组销售规模下滑程度好于行业,毛利率维持稳定,国内市占率有所提升。根据国家能源局统计,2017年国内风电新增装机容量15.03GW,同比下滑21.1%;公司2017年风电机组实现对外销售容量5.08GW,同比下滑13.62%,下滑程度好于行业水平。我们从新增吊装规模的口径测算,公司2017年底国内市占率约达到29%,较2016年底提升了1.9pct.;市占率已经连续7年保持国内第一水平,并且2017年达到了全球第三的水平。2017年在风机价格下降的背景下,公司风机平均毛利率为25.23%,较2016年下滑了0.64pct.,其中主力产品2.0MW/2.5MW/1.5MW毛利率分别为25.28%/25.82%/26.73%,较2016年底分别变动了0.51pct./0.89pct./-1.05pct.,市场之前担忧的公司风机毛利率有可能跟随风机价格下降而有所下滑的假设未能出现,公司在毛利率上依旧表现出了良好的控制力。
跟随装机南移趋势,公司风机产品结构继续调整,在手订单继续增长。2017年随着风电装机南移,公司风电产品中2.0MW和2.5MW销量继续增长,占比也继续提升。其中2.0MW机型销售3.03GW,同比增长36.95%;2.5MW机型销售1.37GW,同比增长10.64%;1.5MW机型销售0.62GW,同比下滑73.24%。2.0MW/2.5MW/1.5MW销售额占比41.94%/22.21%/9.09%,较2016年底同比变动了12.02pct./2.74pct./-22.9pct.。截至2017年底,公司在手订单合计达15.85GW,同比上升11.62%;其中已签订单9.35GW,同比增长19.26%;中标未签订单6.50GW,同比增长2.6%。从订单结构上看,2.0MW机型在手订单9.36GW,同比增长19.23%,占比高达59.05%;2.5MW(含2.2MW/2.3MW)机型在手订单4.68GW,同比增长22.83%,占比达29.52%;1.5MW机型在手订单仅剩约0.57GW,较2016年底的2.25GW同比大幅下滑,公司风机主力机型由1.5MW机型向2.0-2.5MW机型过渡的阶段已经基本完成。
风电后市场业务迅速发展,成为公司稳定业绩增量。2017年公司风电服务实现营收20.61亿元,同比增长64.99%;毛利率15.35%,同比下滑了1.03pct.。目前公司已经实现了能巢(POWERNESTTM)系统的批量化应用,该系统集成了多种风机性能优化功能模块以及先进的控制技术,可提升风电场年均发电量2-5%。公司的EFarm雷达智能技术可实现机组载荷降低7%-15%,提高机组适应性、稳定性。同时公司还开创了“智慧运营O2O模式”,将数字化平台和业务目标高度融合,推出了融合功率预测、智能故障诊断、健康状态预警、风机优化运行等高级应用的一体化智慧能源解决方案SOAMTM系统。截止2017年底公司运维服务团队为全球超过35337台机组、992个风电场提供风电后市场服务,全球共计20176台机组接入金风科技监控中心。我们认为,随着风电累计装机量逐渐增加,公司风电后市场业务有望继续发展,成为公司一个主要的稳健业绩增长点。
风电场业务快速发展,成为仅次于风机主业的第二业绩贡献点。2017年公司风电场业务实现发电收入32.55亿元,同比增长34.66%;毛利率65.91%,同比上升3.62pct.;发电利用小时数1994小时,同比上升113小时。2017年,公司国内风电场新增并网装机容量515.94MW,新增并网权益装机容量344.82MW。截至2017年底公司风电场累计并网装机容量4.71GW,累计权益并网容量3.87GW;在建风电场项目容量1.52GW,在建权益容量1.49GW;国内新增权益核准容量1.81GW、已核准未开工权益容量2.78GW。我们认为,随着公司风电场业务的发展,风电场业务目前已经成为公司仅次于风机主业的第二业绩贡献点,未来随着并网容量的增加,风电场业务的业绩贡献有望继续加大。
“两海战略”顺利实施,海上风电订单和海外风电场开发规模快速增长。2017年我国海上风电快速发展,跟据风能协会数据统计,2017年我国海上新增装机容量1.16GW,累计装机容量达到2.8GW;同时海上风电招标量大幅增长,2017年国内海上风电项目招标3.4GW,较2016年同期增长了81%,占全国招标量的12.5%。公司2017年海上风电新增中标量0.65GW,占比全国总定标量19.58%;海上风电新增吊装量0.2GW,排名全国第二;累计海上风电装机量达0.37GW。同时公司海外风电场建设也加速推进,截至2017年底公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,达到1.2GW,其中澳大利亚720MW(包括StockyardHill527.5MW)、美国160MW、阿根廷350MW。公司海外风电项目已装机容量421MW,权益容量124.1MW;在建风电项目容量690MW,权益容量690MW;2017年,公司国际业务实现销售收入20.8亿元。我们认为,随着我国海上风电的快速发展,公司海上风电订单未来有望继续增长,且随着海外风电场建设逐步推进,公司海外业务收入也将持续上升。
配股募集资金50亿元用于海外风电场建设以及补充流动资金和偿还有息负债,有利于公司流动性进一步改善。2018年3月24日公司同时发布配股预案,计划10配2,采用市价折扣法确定配股价格,总计计划募资50亿元,投向StockyardHill风电场527.5MW项目(16.5亿元)、MooraboolNorth风电场150MW项目(3.5亿元)、补充流动资金(15亿元)、偿还有息负债(15亿元)。
盈利预测:基于2018年国内陆地风电装机复苏、海上风电继续快速增长、公司毛利率控制力依旧较强、公司风电服务收入和风电场运营规模稳健上升的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为1.15、1.32、1.57元,维持其“审慎推荐”的投资评级,以FCFF模型测算给予其目标价23.28元。
风险提示:我国陆地风电新增装机出现大幅下滑;我国海上风电新增装机不及预期;公司风电场运营小时数大幅下降;公司风机毛利率不及预期;公司待执行订单消化速度不及预期等。