经纬纺机:17年业绩超预期,18年期待中融信托绽放光彩

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙 日期:2018-03-26

事件:

    1)公司公布2017年报,实现营业收入64亿,同比增长2%;归母净利润12亿,同比大增120%;归母净资产76亿,同比增长14%;

    2)公司2017年度第四季度新增计提资产减值准备5559万元,截至2017年末累计计提资产减值准备3.33亿元。

    3)公司公告利润分配预案,每10股现金分配2.1元。

    1、年报业绩大超预期。

    公司2017年实现归母净利润12亿,YoY+120%,大超预期;其中四季度归母净利润3.66亿,YoY+206%;公司全面推进各项业务转型发展、提质增效。信托方面,公司顺应行业去通道和强监管思路,积极布局主动管理业务,有望率先进入收获期;纺机方面,公司努力推进模式转型和技术升级,积极淘汰落后产能,同时行业景气度逐步回升;财富管理方面,公司业务蓬勃发展,顺应行业快速增长趋势。此外,公司于年景较好时期大力计提减值损失3.3亿,并辅以纺机行业景气度逐步复苏,未来减值压力明显减轻,上市公司有望轻装上阵,业绩快速增长。

    2、中融信托转型发展有望进入收获期,经纬购买中融33%股权至70%成最大受益者。

    中融信托2017年实现营收65亿,YoY-4%,净利润28亿,YoY+4%,整体保持稳定发展。作为老牌龙头信托公司,中融信托从14年以来率先主动调整发展战略,不盲目追求规模增长,谋求结构优化,主动管理类项目多点开花、规模持续提升。

    我们预计中融信托在股权交割完成后,有望厚积薄发,一改过去三年平稳增长趋势,逐步兑现股权投资收益。2018年3月12日公司公告拟购买中植集团所持有的中融信托33%股权,交易完成后上市公司将持有中融信托70%股权,彻底掌控行业巨头。叠加国机集团入主恒天、掌控经纬,中融信托在股东资源丰富、股权架构明确的背景下,终于等到了“上下一新”的发展大机遇。行业方面,监管收紧通道业务和影子银行业务的背景下,促使信托行业加速向主动管理转型,同时通道业务进入供给侧改革阶段。我们认为公司属于行业最早向股权类主动管理转型的信托之一,龙头公司的先发优势愈加明显。

    3、财富管理迎来春天,财富子公司为业绩超预期提供稳定输出

    公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权。2017年恒天财富确定靓丽业绩,营收27.27亿,YOY+42%,净利润6.34亿,YOY+74%,并表利润1.27亿。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一,龙头保持优势前行;两家财富管理子公司均表现出强劲增长动能,充分受益中国高净值人群高速增长下财富管理需求膨胀,助力公司全年业绩更上台阶。

    4、纺机业务逐步向好

    公司处置纺机僵尸子公司崭露成效,全年累计计提资产减值准备3.33亿元。同时受益于行业景气度提升和公司转型发展的内生性经营效率改善,全年纺机业务实现盈利。

    5、投资建议

    看好公司长期发展基于:1)公司有望持有中融信托70%股权,信托主业明确;2)国机入主,股东背景加强,产业资源进一步丰富;3)中融信托率先转型,同时业绩逐步进入释放期;4)信托行业回归本源背景下,龙头信托公司有望凭借股东背景、渠道优势,主动管理经验实现逆势发展;5)财富管理子公司顺应行业快速发展,利润贡献超预期;6)纺机业务景气度提升,17年资产减值充分,纺机整体有望轻装上阵。

    由于当前公司公告拟购买中植集团所持有的中融信托33%股权,交易具体方案尚未公布。基于审慎性原则,我们将在方案公告后给出公司18年盈利预测、目标估值和投资评级。

    风险提示:资产重组进度低于预期;信托行业监管程度超预期;纺机业务经营大幅低于预期。

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