伟星新材:“稳”字决下彰显品牌强劲生命力

公司发布年报,2017全年实现收入39.03亿元,同比增长17.51%,归母净利8.21亿元,同比增长22.45%,综合毛利率、净利率分别为46.72%、21.04%,同比微涨0.17、0.85个百分点,EPS为0.83元。其中,第四季度实现营收13.27亿元,同比增长12.83%,环比增长35.16%,归母净利为2.77亿元,同比增长21.96%,环比增长18.94%,综合毛利率、净利率分别达到46.39%、20.84%。

    “稳”字当头,整体产品销量19.8万吨,增长11.26%,PE管件业务增长突出,华中大力拓展见效。分产品看,公司业务结构保持稳定,营收占比最大仍为PPR业务,贡献21.92亿元,占比56.16%,其次为PE管件,占比28.82%,PVC占比12.37%。收入增长最快为PE管件业务,贡献11.25亿,同比增速23.8%,远超2016年的3.88%,PPR业务仍然保持较快增长,但16.3%增速有所放缓,不及2016年的32.08%。同样放缓的还有PVC管件业务,增速仅8.22%不及上年的21.43%。其他产品包含前置过滤器、咖乐防水涂料等业务,目前占比偏小,但实现24.66%增速,保持较快增长。

    分地区看,各区域占比保持稳定,但对比2016年,区域增速有较为显著差异,均衡性减弱。2017年增速最快为华中地区,贡献2.05亿收入,46.31%增速远超其他区域,主因公司报告期内加大中部市场拓展力度,市场销售增长较快。出口业务从2016年收入增速-19.37%恢复正增长,并保持较快增速,回到并超过2015年水平。华南和西部增速显著放缓,同比分别增长6.84%、9.89%,而2016年同期水平为39.88%、30.96%。占比最大的华东、华北市场依然保持稳健增长,同比分别增长17.15%、23.15%。

    原材料成本的主要影响体现在2017上半年,公司综合毛利率46.72%再创新高。公司占比最大业务PPR管件原材料价格在1-3月有较大涨幅,随后回落,下半年相对稳定。原材料在营业成本中占比提高3.94个百分点,占比接近70%。公司有提前备货机制,因此在原材料成本波动幅度较大的背景下,依然实现毛利率微增0.17个百分点,其他成本相对稳定,整体体现优质的成本管控能力。其中,PPR管主要面向零售端,毛利率相对较高,实现58.33%,同比微降0.41%,PE主要面向工程端,毛利率为34.55%,PVC毛利率29.71%,增长5.14%。

    三项费用中,管理费用增幅较大,26.48%涨幅下管理费用率提升至7.7%,同比增加0.55个百分点,主因研究开发费用增长约84%,研发人员亦从248提升至309人。销售费用率15.02%,基本持平2016年,职工薪酬增幅较大,为37.68%。此外,资产减值损失减少40%,长期股权投资收益实现1049万,主因收回东鹏合立部分项目投资款。综合以上,公司实现净利率21.04%,同比提高0.85个百分点。加权ROE达到28.19%,近8年新高。

    公司零售+工程并举,新品持续研发推出,品牌生命力旺盛,市占率有望进一步提升。零售网点2万余家高筑渠道壁垒,配套“星管家”服务提升客户粘性。防水涂料业务稳步推进,定位家用高端市场,目标明确且充分利用管件渠道优势,进入“G5+”品质受认证,关注“煤改气”、棚改、知名地产商合作等带来的增长机会。此外,公司延续高分红,拟10股派发现金股利6元,10股转增3股。综合以上,我们看好公司未来业绩稳定性。

    盈利预测:公司年报给出2018年经营目标,收入46.8亿,成本及费用控制在36亿左右,我们基于此调整盈利预测,将2018-19年归母净利从10.73、13.07亿元下调为9.71、11.69亿元,预计EPS分别为0.96、1.16元,根据2018年3月23日收盘价对应PE分别为20.49X、17.02X。消费建材类可比公司2018年平均PE平均值为22.14X(wind一致预期),我们结合公司PPR管件业务稳健发展,PE管件受益煤改气为行业注入新增长,以及新业务成长性,我们认为公司估值水平可达行业平均,给予22.14X估值,目标价21.3元维持不变,持有评级。

    风险提示:原材料成本增长不及预期,市场占有率增长不及预期。