新华保险2017年报点评:转型成效卓著,18年定调发展

事件:新华保险发布2017年报,2017年度实现营业收入1441.32亿元,同比减少1.4%,归属于母公司股东净利润53.83亿元,同比增长8.9%;一年新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,内含价值1534.74亿元,同比增长18.6%。

    价值增长符合预期,利润增速较三季报继续提升,预计2018年内含价值增长稳定,利润增长更具弹性。nbv增长15.4%主要由保障型产品增长使得新单结构优化、nbvmargin显著提升所推动,nbvmargin达到39.7%,同比提升17.3个百分点,主要系公司继续加大保障型产品销售,全年卖出健康险新单111.75亿元,同比增长12.4%,健康险在新单中的占比达35.1%,同比提升14.2个百分点。ev增长18.6%主要由新业务价值和期望收益稳定贡献,两者分别占期初ev的9.3%和9.7%,近三年两者对ev增长的贡献都稳定达到19%左右,预计2018年在险资投资环境中性假设之下ev仍能获得18-19%的增长中枢。2017年全年归母净利润增速为8.9%,较三季报5.3%提升3.6个百分点,预计主要为传统险准备金折现率曲线在四季度迎来拐点,使得准备金增提压力减轻所致,2017年因会计估计变更增提准备金达82.82亿元,较2017中期19.94亿元提升较多,结合内含价值报告中营运假设的13.79个亿负向变动,预计82.82亿的会计估计变更中包含对于死亡、发病率的假设调整,使得产品定价更为审慎合理。2018年利润将更具弹性,传统险折现率曲线预计提升15-25bp,准备金又增提转为至少不提,预计将提供50%以上业绩弹性。

    长期交业务快速增长,业务结构继续优化,队伍发展方向明确。十年期及以上期交保费183.11亿元,同比增长29.6%,个险仍为长期交业务的主要渠道,个险渠道销售十年期及以上新单保费达180.44亿元,占98.5%,期交业务的积累将为公司续期拉动的格局继续夯实基础。相较2016年,保费、年期、产品结构继续优化,彻底甩掉趸交保费后,保费结构优化最显著,新单中期交占比由49.7%提升至87.4%;健康险占首年保费的比例达到35.1%,同比提升14.2个百分点,按照公司经营目标,2018年健康险销售目标继续提高,预计占新单将达到近50%的水平。公司2018年围绕“三高”队伍发展目标明确,预计随赋予权、传承权、跨地域业务发展权“三权”落地,队伍规模增长及举绩人力、举绩率等质量指标提升值得期待。

    投资表现稳健,总投资收益率为5.2%,可供出售金融资产浮盈增多。2017年总投资收益率为5.2%,较2016年提升0.1个百分点,净投资收益率为5.1%,与去年基本持平,固收、分红息类收入、买卖价差及公允价值变动收益均有提升。资产配置上,增加权益配置,且在利率提升中把握长久期债券配置及非标配比。具体来看,权益配置略有提升,基金、股票合计占13.1%,较2016年提升1.9个百分点;非标占35.0%,较去年提升1.8个百分点;定期存款占比由去年11.7%降至6.1%。另外,可供出售金融资产浮盈增多,其他综合收益由-27.41亿元转为正6.67亿元。

    投资建议:看好公司2018年健康险销售及队伍发展,保障型业务的增长由于其较高的价值率,是各家公司新业务价值增长的要求使然;新监管之下预计规范、从严的监管尺度和要求会继续,行业发展生态利好规范经营的大保险公司;中性货币政策及外围升息预期之下预计利率仍能维持高位,利好保险股。预计公司2018-2020年每股内含价值分别为58.30、68.94、82.04元,同比分别增长18%、18%、19%,合理估值区间为1.2-1.3X18pev,“买入”评级。