宁波华翔:国内增长稳健,海外略低预期

1、国内增长稳健,海外略低于预期

    公司作为国内内外饰件龙头,质地优秀,成长稳健,海外业务是最大的扰动项。

    1)国内业务:受益劳伦斯并表,预计国内业务盈利增长17%,实现利润约10.6亿元。公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖南北大众、奔驰、丰田等中高端客户。17年内生业务超过行业增长,宁波安通林、胜维德车镜、诗兰姆均表现较好,同时劳伦斯并表,收入端+18.5%增长,利润端预计17%左右增长。

    2)海外业务:德国亏损持平,美国TRIM公司出现亏损。以木饰条为主的内饰件业务不适于长途运输、且对工人的操作技能要求极高,因此公司德国工厂连续亏损,搬迁至罗马尼亚之后正处于过渡期,预计17年亏损约2亿元。美国TRIM公司在宝马、福特等业务EOP后出现约1000万美金亏损。展望2018,我们认为美国TRIM扭亏较快,订单延续、同劳伦斯的整合能够帮助TRIM尽快盈利。德国公司有望于18年H2扭亏,释放业绩弹性。

    2、投资逻辑:短期看财务费用和海外工厂扭亏带来的业绩弹性,长期看公司热成型钢轻量化布局

    公司增发融资20亿元已于17年12月到位,资金置换此前已投入项目的银行贷款预计带来1.2亿左右的财务费用节省。同时,海外工厂方面,德国工厂在搬到罗马尼亚后,工人素质经过培训已经不断成熟,良品率有大幅提高。乐观情况下将于18H2盈亏平衡。美国TRIM工厂出现暂时性亏损主要系前期项目EOP的过渡段,预计18年能够尽快弥补亏损。

    长期看新材料及新能源业务带动估值提升,公司依然是估值最低零部件个股之一。公司定增25亿中11.3亿用于投产热成型钢项目,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套,量产贡献2个亿以上业绩弹性。