特锐德公司年报点评:充电业务正在好转,“共建共享+销售”模式打造更大价值

公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业总收入51.05亿元,同比下降16.43%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长10.65%;扣非归母净利润0.45亿元;实现每股收益0.28元。综合毛利率25.38%,同比增长3.91pct。

    期间费用率增幅较大。2017年,公司期间费用率24.73%,同比增长8.69个pct,主要源于营收下降&费用平稳。其中财务费用率3.7%,同比增2.8个pct,源于短期借款的增长;销售费用率9.31%/+2.38pct;管理费用率11.72%/+3.51pct。 光伏EPC&电动汽车销售放缓影响收入。2017年,公司电气设备智能制造业务实现总收入40.94亿元,同比下降7.72%,其中光伏EPC业务实现营收8.55亿元,同比下降32.87%,源于公司对项目要求的提升和应收账款的控制;新能源汽车、充电业务实现营收10.11亿元,同比下降39.53%,主要源于公司销售模式更为稳健&地补政策等因素,致电动汽车销售收入下降。

    充电量快速提升,盈利能力在改善。2017年,公司新能源电动汽车业务实现总营收10.11亿元,毛利润2.46亿元,特来电亏损1.95亿元,较16年-2.94亿元已有较大改善;2018年目标是将亏损减少至1亿元。截至2017年底,特来电已累计投建充电桩约19万个,上线运营约12.5万个,其中公共充电桩近10万个。截至18年2月,特来电显示累计充电量超过6.8亿度,日充电量已高达220万度。考虑到公司充电桩投建数量的增多及新能源汽车保有量的增加,我们预计2018年特来电充电量仍会保持高速增长。

    打造“共建共享+销售”平台化模式。2017年,公司在充电运营的业务模式上开始做一定的调整,合理控制自有资本投入并对部分此前投运的充电桩进行了出售。公司将由重资产转向“共建共享+销售“轻资产运营模式,依托已经投建/接入的规模化充电桩以及60万左右粘性用户,更多负责充电平台管理和运营服务。转型一方面可以减少公司资金投入/缓解财务费用压力等;另一方面将推动充电平台服务于更庞大用户群体,带来更大价值。

    充电运营补贴可观,18年有望更好。2018年2月,《关于调整完善新能源汽车推广应用补贴政策的通知》下发,其中提到:“地方应不断加大基础设施建设力度和改善新能源汽车使用环境,从2018年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节”。我们认为充电设施建设/运营的补贴下放趋势正逐渐向好,2017年,公司获得政府补助1.29亿元,大多数为充电桩运营补贴等。我们认为在政策推动下,公司在2018年有望收到更为可观充电设施建设/运营补贴,从而提升公司充电业务盈利能力&缓解建设压力。

    模块化变电站不断突破。2017年,公司110kV模块化智能变电站系列产品获得国网、南网及其他发电集团认可和青睐。报告期内签订模块化变电站50个站。其中2017年10月23日,公司中标青岛新机场箱式变电站设备采购项目,中标金额2919万元;2018年3月,公司公告与德京集团作为联合体中标莆田石城海上风电厂项目220kV升压站PC工程中标人,中标金额6180万元,这也是国内首个220kV全预制舱式升压站。

    公司同时公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度盈利5556-6112万元,较去年同期增长0%-10%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们给予2018年40倍PE,对应15.2元/股,维持“增持”投资评级。

    风险提示。市场竞争风险。