银轮股份:前瞻布局,成本减压,不惧中美贸易战

事件:美国总统特朗普正式签署对中国贸易相关的总统备忘录,拟定向对中国进口商品征收约600亿美元的惩罚关税。市场情绪波动较大,导致公司股价出现大幅回调。我们认为,中美贸易战对公司利多大于利空,公司是具有避险功能的成长股,持续推荐。

    出口美国收入占比低,前瞻布局TDI,加税对公司利润影响不大。公司2017年美国收入约6亿元,其中2.8亿由国内生产出口,仅占总收入的6.6%。公司在2016年收购美国TDI,布局北美汽车热交换器市场,美国本土业务将会受益于美国制造业回流政策,进一步扩展美国市场。并且考虑到出口端业务成本优势,以及公司不断优化的费用管控力,即使加税后,公司出口产品依然有望保持较强的竞争优势,有望继续维持市场份额。整体上贸易战对银轮在美国业务的影响不大。

    原材料价格承压,公司成本压力释放,整体利好公司盈利。2017年由于铝价、钢价上涨,公司毛利率大约下降2.5个百分点。关税贸易战会带来铝和钢的出口受阻,铝价和钢价承压。而铝材和不锈钢各占公司总产品成本约30%,公司2017年的原材料成本压力有望得到释放,全线产品的毛利率和净利率有望稳中有升。叠加公司进一步费用管控,公司的盈利能力有望重回上行通道。

    中短期看公司是成长价值股,长期看公司有望成为世界汽车热管理龙头,成长确定,具有避险配置价值。公司增长稳定可持续,收入端主要受益于新产品提升单车价值量+客户开拓提升销量+国六排放标准催化尾气处理业务。利润端公司年降压力不大+原材料有望减压+费用管控有望维持盈利能力。估值端,客户国际化抗周期+高成长+新能源热管理前瞻布局提振估值。在当前市场环境下同时具备避险价值。

    投资评级:不考虑朗信收购的情况下,预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.25/4.27/5.58亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.70元,PE分别为22.2/16.9/12.9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游客户销售不及预期;定增项目达产不及预期。