上海医药:营收增速放缓,工业板块驱动业绩提升

2017年营收规模增幅收窄,业绩平稳增长

    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收1308.47亿元,同比增长8.35%,归母净利润35.20亿元,同比增长10.14%,扣非归母净利润28.45亿元,同比下降2.73%。同时公告2017年分红预案,拟每10股派3.8元。

    分季度来看,第四季度实现营收318.15亿元,环比减少4.3%;归母净利润8.32亿元,环比增加9.04%。2017年公司受两票制等政策影响,营收增速收窄,相较2016年下跌5.77个百分点,净利润增速表现平稳,相较2016年下降0.96个百分点。

    两票制影响商业板块增速,零售业务加速布局处方外流市场

    2017年商业板块实现营收1158.6亿元,同比增长6.93%,相较2016年增速下跌8.56个百分点,商业主营业务贡献利润16.12亿元,占比45.78%。受两票制影响,商业业务进入短期增速放缓期,但长期来看,两票制促进行业整合,利好龙头企业的持续增长。分销板块实现收入1161.5亿元,同比增长6.93%,毛利率6.12%,分销板块资源整合加速、优化业务结构以适应政策变化:1)完成康德乐中国、四川神宇医药、徐州医药股权收购,分销网络直接覆盖区域提升至24个省份;2)医院纯销比例由60.79%提升至62.35%,托管医院药房226家,新增97家。零售板块2017年实现收入56.40亿元,同比增长9.44%,毛利率16.36%,同时处方外流市场布局加速:1)DTP药房超70家,院边药房54家,新增14家;2)上海社区综改处方延伸项目覆盖146家社区医院及卫生中心;3)打造处方获取、配送与增值服务价值链闭环,借助上药云健康获取电子处方流转端,利用DTP药房实现处方配送端,携手阿斯利康等提供创新医疗支付方案,完成增值服务端。

    医药工业增长迅速,利润贡献度40.95%

    2017年医药工业实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,毛利率53.86%,实现利润14.42元,占比40.95%。报告期内医药工业贡献利润报告期内公司不断优化营销体系,重点产品销量与毛利率持续提升,全年销售过亿产品达到28个。硫酸羟氯喹片市场占有率80%,盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊、甲氨蝶呤、柳氮黄砒啶肠溶片等产品都实现较快增长。报告期内公司研发投入7.9亿元,同比增长20.79%,在研品种进展顺利,工业实力不断增强。

    估值与评级

    作为全国性商业龙头,公司上下游产业链逐渐完善,工业板块盈利能力增强,未来有望带动公司整体盈利能力的提升,处方外流布局渐完善,有望成为处方外流最大受益者之一。预计2018-2019年净利润40.84/46.93亿元,对应EPS为1.52/1.65元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:政策风险,处方外流进度不及预期,研发风险,市场拓展风险,应收账款计提坏账准备等风险。