中国人寿2017年度报告点评:规模增长、利润释放,结构优化有望支持价值提升

一、事件概述。

    3月22日中国人寿发布了2017年度报告,公司全年实现营收6531.95亿元,同比增长18.8%,保费收入5119.66亿元,同比增长18.9%,归母净利润322.53亿元,同比增长68.6%,总资产2.9万亿元,同比增长7.4%。剩余边际6079亿元,同比增长18%。

    二、分析与判断。

    费用结构优化、投资收益提升,利润增长符合预期。

    2017年公司保费规模突破5000亿元,净利润大幅增长68.6%成为业绩亮点,主要得益于:1)加强行政费用管控,业务及管理费率从2016年6.0%下降至5.8%;2)固收类资产配置加大,投资收益1290亿同比增长近两成,总投资收益率实现5.16%上升0.55pct。传统险准备金折现率假设更新,助推全年利润释放。

    业务结构优化、人力规模提升,回归保障有望持续提升价值。

    全年公司新业务价值增长21.9%、内含价值增长12.6%。业务结构方面:1)个险渠道保费3536.68亿元同比增长25.4%,占比达到69.08%,同比上升3.54pct;2)期交业务快速发展。首年期交保费占长险首年保费的比重达63.99%。公司人力方面:年末销售队伍总人力达202.5万人,净增21.1万人,个险渠道季均有效人力增长29.8%。全年个人长险新增投保客户同比增长18.9%。健康险保费677.08亿元增长25.4%,占比13.23%提升0.68个百分点,保障转型加快有助于价值提升。

    “科技国寿”优化业务架构,互联网平台建设取得成效。

    2015年以来公司推动“科技国寿”战略发展,建设以互联网和人工智能为基础的“新一代综合业务处理系统”,通过“国寿e店”和“国寿e宝”支持客户服务和销售管理。“国寿e店”月均活跃人数124.2万人,新注册用户2401万。“国寿大健康”平台上线着力发展智能化客户服务,公司有望持续受益于平台发展。

    三、盈利预测与投资建议。

    作为国内老牌保险经营企业,全年公司业绩稳健增长、利润提升符合市场预期,在寿险市场具有核心竞争力。长险比重增加、健康险规模提升,保障型业务发展加快。公司个险业务、期交业务、续期保费收入增长稳健,结构优化有望持续推动公司业绩提升。预计公司2018至2019年NBV为718.1、867.2亿元,PEV为0.90、0.77倍,PB为2.3、2.1倍,低于目前保险板块2.5倍水平,配置价值显现,予以强烈推荐评级。