长城汽车2017年年报点评:品牌升级之路正式起航

维持“增持”评级。公司2017年营收、归母净利、扣非归母净利分别为1012亿元(同比+2.6%)、50亿元(同比-52.4%),43亿元(同比-58.5%),符合预期。17年净利润同比降幅较大,源于17年Q2和Q3终端库存清理导致的销售费用加大(同比+39%)。17年Q4公司盈利能力(毛利率19.6%,净利率5.7%,下同)较17年Q3(16.3%,2.1%)有所回升,但仍低于16年Q4(23.6%,9.5%)。随着终端促销的影响逐步消退,预计品牌升级带动公司2018年盈利能力回升。维持18/19年EPS0.74/0.97元的预测,维持目标价15.55元。

    17年下半年,WEY销量占比逐月提升(9%/10%/12%/15%/16%/17%),预计新产品(WEYVV6/P8)的推出带动2018年WEY占比上升至21%,提升公司单车收入和净利。公司17年Q1-Q4单车收入为9.2/8.7/9.0/10.4万元,单车净利为0.77/0.23/0.19/0.59万元,分别于17Q2和17Q3企稳回升,预计2018年单车收入和单车净利分别超过10万元/辆和6000元/辆。

    预计F系列的推出和H系列产品布局的梳理带动哈弗品牌销量回升。公司计划于2018年推出哈弗F系列的两款车型,定位高于原有产品。同时,公司计划梳理H系列产品,如红标定位家用,蓝标定位运动等,进一步优化产品布局,提升品牌销量。

    催化剂:新产品上市,销量公布,财报公布。