金风科技:订单再创新高,龙头随风启航

机组毛利微降,订单再创新高。公司主业风机及零部件销售实现营收194.5亿元,在价格战激烈及原材料价格上涨的背景下,毛利率仅由2016年的25.87%下降至2017年的25.23%,可见公司成本管控能力极强。公司在手外部订单合计15.86GW,又创历史新高,其中海外在手订单704.5MW;另有602MW内部订单,总订单量达16.46GW。公司已签待执行订单充足,同比增加26.6%,达到9.4GW,保证公司未来业绩释放。风电行业向好,产品结构转变顺利。在经历了2017年的风电装机低谷后,2018年我国风电行业将迎来建设运营双双向好的局面,我们预计2018年我国风电装机量增速有望超25%,而2017年公司市占率为29%,2018年有望进一步提升。2.X系列风机已成主力机型,2017年销售容量占比达86.8%,而传统的1.5MW由2016年的39.8%下降至12.3%,风电行业向大功率机型发展有利于成本降低,公司与行业发展匹配。

    风场运营等业务亮点颇多。公司风电场投资与开发实现营收32.5亿元,同比增加34.7%,毛利率增加近3.6个百分点达65.9%,新增并网权益容量344.8MW,累计权益并网容量达3868MW,发电利用小时数为1994小时,较2016年的1881小时提升明显。风电服务业务实现营收20.6亿元,同比增65%,在全球内服务超35337台机组、992个风电场,系统及团队在全球行业得到认可。水务业务运营水厂28家,实现了约8000万净利润。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.21元、1.46元、1.70元,未来三年归母净利润超25%复合增长率。考虑到公司历史估值情况及风电行业受政策影响波动较大,给予公司2018年20倍估值,对应目标价24.2元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、风电建设或不及预期风险、政策变化风险。